芭田股份(002170)：小高寨磷矿产能释放贡献业绩高增长

　　事件

芭田股份发布2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年公司实现营业总收入25.43 亿元，同比增长63.93%；实现归母净利润4.56 亿元，同比增长203.71%。其中，公司2025Q2 单季度实现营业收入14.31 亿元，同比增长59.94%，环比增长28.77%；实现归母净利润2.85 亿元，同比增长192.98%，环比增长67.26%。

    　　投资要点

    　　小高寨磷矿释放产量带动公司业绩高增长

公司于2025 年2 月获得小高寨磷矿安全生产许可证后，小高寨磷矿正式进入生产期。一季度完成产量约45 万吨，二季度产量销量均约为90 万吨，二季度基本满产满销。在磷矿资源日益稀缺的背景下，小高寨磷矿投产在满足自身一体化生产需求的同时兑现大量业绩。上半年公司磷矿石板块贡献营收9.98 亿元，较去年同期1.80 亿元营收增长455.79%，构成上半年公司整体业绩增长的最核心助力。

期间费用率降低，经营性现金流大增

期间费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.67/-1.37/-1.66/-0.33pct，费用率整体呈现下行趋势。其中，财务费用的大幅减少主要系本期压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流净额为7.54 亿元，同比上升224.05%，主要得益于上半年销售款大量增加。

    　　一体化程度显著提升

依托小高寨磷矿，公司形成了上游磷矿生产，下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局，拓展了磷化工一体化战略，极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值。小高寨磷矿磷矿石资源量达到6392 万吨，P2O5 平均26.74%，原材料高品质使得公司能够从根本上确保下游产品的高质量，降低下游产品成本的同时形成了对产品质量的有力背书。小高寨磷矿现有的安全生产许可证对应产能为200 万吨，后续扩建至290 万吨产能项目已经完成完全生产设计，目前正在报审中，全部投放后将进一步增强公司资源护城河和盈利能力。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年归母净利润分别为11.08、13.50、15.42 亿元，当前股价对应PE 分别为9.5、7.8、6.8 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。