大秦铁路(601006)：受运量下滑及运输结构影响 Q2业绩表现偏弱

大秦铁路发布2025 年中期业绩，25H1 实现营收372.9 亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润41.2 亿元，同比下降29.8%。其中Q2 实现营收194.9 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润15.4 亿元，同比下降45.2%。

公司煤炭整体运量表现仍然偏弱，Q2 大秦线运量环比有所改善。2025 年上半年，公司完成煤炭发送量2.6 亿吨，同比下降10.3%，其中大秦线完成运量1.9 亿吨，同比下降2.2%，Q2 大秦线完成运量1 亿吨，同比增长1.4%。

2025 年上半年公司实现营业收入372.9 亿元，同比增长2%，分业务来看，货运业务实现营收260.9 亿元，同比下降1.7%，主要由于运量下滑；客运业务受益于出行需求增长，实现营收50.4 亿元，同比增长2.6%；其他业务实现营收56.6 亿元，同比增长22.3%。

由于非煤货物运输量增长，货物运输费同比增长较多，影响毛利表现。2025年上半年公司营业成本为320.7 亿元，同比增长10.8%，毛利率为14.0%，同比减少6.9 个百分点。成本上升主要由于业务结构调整，非煤货物运输增量较多，而其到达地多为管外，导致货运服务费支出相应增加。主要成本项目中，人员费用为97.8 亿元，同比增长2.3%；货运服务费为97.1 亿元，同比增长37.7%；客运服务费为33.6 亿元，同比增长6.6%；折旧费用为23.7亿元，同比基本持平。

销售费用同比实现节降，投资收益表现平稳。2025 年上半年公司销售费用为0.23 亿元，同比下降68.2%，主要由于公司成立大同、太原物流中心，部分销售人员转岗为生产人员；管理费用为3.6 亿元，同比增长37.9%，主要由于本期计提费用增加。2025 年上半年公司实现投资收益14.3 亿元，同比基本持平。其中，联营企业朔黄铁路贡献投资收益14.1 亿元，浩吉铁路贡献投资收益0.21 亿元。

投资建议。公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，短期受铁路煤炭运量表现偏弱影响，中长期来看，“三西”地区依然是全国最大煤炭外运产地，随着宏观经济好转以及山西产量恢复，大秦铁路运量有望恢复。公司公告2025 年半年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.08 元（含税），合计拟派发现金红利16.1 亿元，占半年度归母净利润的39.2%。根据上半年业绩，我们下调盈利预测，预计 25-27 公司归母净利润为70.1/75.8/79.7 亿元，对应25 年PE为17.6x，PB 为0.8x，维持“增持”评级。