新凤鸣(603225)：上半年盈利能力修复 Q2业绩同比、环比提升

　　公司发布2025 年中报，上半年实现营业总收入334.91 亿元，同比增长7.10%；归母净利润7.09 亿元，同比增长17.28%；扣非归母净利润6.60 亿元，同比增长22.47%。

其中，第二季度营收189.34 亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%；归母净利润4.03 亿元，同比增长22.24%，环比增长31.44%。随着新增产能释放，公司业绩持续向好，维持买入评级。

支撑评级的要点

上半年主要产品销售均价同比下降，PTA 销量增长带动总体收入提升。2025 年上半年公司营收同比提升7.10%至334.91 亿元，其中第二季度实现营收189.34 亿元，同比增长12.57%，环比增长30.06%。分业务看，1）涤纶长丝：上半年实现营收231.68 亿元，同比下降5.99%，销量357.19 万吨，同比提升5.44%。其中，POY、FDY、DTY 销量分别为241.57 万吨、71.65 万吨、43.97 万吨，同比分别+3.82%、+2.44%、+21.63%；销售均价（不含税）分别为6193.77 元/吨、6483.51 元/吨、8094.43 元/吨，分别同比-10.04%、-16.81%、-7.73%。第二季度，公司涤纶长丝营收同比提升2.82%至135.65亿元，销量同比提升18.52%至214.46 万吨。2）涤纶短纤：2025H1 营收39.07 亿元，同比下降4.26%，销量63.73 万吨，同比提升2.34%；第二季度短纤营收同比降低6.90%至20.52 亿元，销量同比提升2.54%至34.37 万吨。3）PTA：截至2025 年中报，公司PTA 产能达到770 万吨，上半年PTA 实现收入46.52 亿元，去年同期为11.80 亿元，销量108.79 万吨，去年同期为22.65 万吨。

毛利率同比改善，在手订单充裕。2025H1 公司总体毛利率为6.42%，同比提升0.41pct。

2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.13%/2.06%/0.46%，分别同比+0.03pct/-0.04pct/+0.14pct/-0.61pct，其中财务费用率同比优化主要系汇兑收益增加。上半年公司发生存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.25 亿元，去年同期为0.35亿元。截至2025 年中报，公司合同负债金额为16.70 亿元，去年同期为3.82 亿元。

产业链一体化完善，布局生物基材料。根据2025 年中报，公司已经形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，同时积极推进上游PTA 项目配套建设，预计到2025 年底，PTA 产能将突破1000 万吨。此外，公司积极探索生物基材料的产业化路径，2025 年7 月公告拟以人民币1 亿元增资合肥利夫生物科技有限公司，增资后持有其7.0175%股权。利夫生物为全球最早开始研究呋喃基材料的团队之一，其FDCA 技术有望赋能公司探索高端生物基纤维、绿色包装等领域。

    　　估值

涤纶长丝扩产周期下，公司主要产品价格下行，调整2025-2026 年盈利预测，并给予2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.98 元、1.19 元、1.39元，对应市盈率分别为15.9 倍、13.1 倍、11.3 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

    　　下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等