成都银行(601838)：成本优势稳固 资产质量稳定

事件：成都银行发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入122.70 亿元，同比+5.91%；实现归母净利润66.17 亿元，同比+7.29%。截至2025 年6 月末，公司总资产、总负债规模分别达1.37 万亿元、1.28 万亿元，较上年末分别+9.77%、+10.26%。报告期内，公司加权ROE（未年化）为7.94%，同比-1.08pct。

利息净收入为主要增长引擎，费类收入有所承压。报告期内，公司营业收入同比+5.91%至122.70 亿元，增速较一季度(+3.17%)有所提升。其中，利息净收入97.66 亿元，同比+7.59%，是营收增长的主要支撑。非息收入方面，手续费及佣金净收入同比-45.15%至2.48 亿元，主要受资管新规下理财业务规模压降，理财业务手续费收入减少所致。

对公贷款拉动信贷高增，存款定期化趋势延续。截至25H1 末，公司贷款总额8334.15 亿元，较上年末+12.42%，保持较快增长。结构上，对公贷款较年初+14.5%至6896.41 亿元，为信贷增长主动能；零售贷款占比为17.25%，较上年末-1.46pct。截至25H1 末，公司存款总额9628.80 亿元，较上年末+11.23%。其中，定期存款占比为70.7%，较上年末+1.0pct，存款定期化趋势持续。

净息差同比降幅收窄，负债成本优势是关键。2025 年上半年公司净息差（年化）为1.62%，同比-4bp，降幅持续收窄。从构成来看，上半年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.57%、1.98%，同比分别-31bp、-30bp。公司受益于定期存款到期重定价，负债成本管控有效，成为息差降幅收窄的关键支撑力。

不良率保持低位，零售资产质量有所波动。截至报告期末，公司不良率维持在0.66%的优异水平，与上年末持平；关注类贷款占比0.44%，较上年末微升1bp。拨备覆盖率高位略降，截至25H1 末为452.65%，较上年末-26.64pct。分结构看，资产质量出现分化；对公贷款不良率较年初-4bp至0.59%；零售贷款不良率则较年初+20bp 至0.98%，主要受个人购房贷款不良率从0.78%升至1.03%影响。

投资建议：公司立足成渝经济圈，信贷规模维持较快增长，资产质量整体保持优异。短期息差虽有压力，但负债端成本优势有望提供支撑。预计2025-2027 年公司营业收入为243.17、260.71、281.23 亿元，归母净利润为137.12、148.35、161.19 亿元，每股净资产为21.27、24.47、28.16元，对应10 月9 日收盘价的PB 估值为0.81、0.71、0.62 倍。维持“买入”评级。