鸿路钢构(002541)：Q3新签订单对应加工量小幅增长 看好Q4基建稳增长预期

Q3 订单量、加工量双增，重视钢结构龙头投资机遇2025Q1-3 公司累计新签订单222.67 亿，同比增长1.56%，25Q3 单季新签订单78.87 亿，同比+4.19%。2025 年1-9 月份钢结构产量为361 万吨，同比增长11.06%，Q1、Q2、Q3 单季度产量分别为105、131、125 万吨，同比增长14.3%、10.6%、9.0%。

预计订单对应实际加工量保持增长，看好Q4 产量增长21Q3/22Q3/23Q3/24Q3/25Q3 单季度公司承接的超1 万吨的制造合同为14/13/26/20/27 个，大订单个数同比仍在提升，从项目类型来看主要以新能源、互联网、数据中心等工商业厂房为主。25Q3 订单的单吨售价为4584-8512 元/吨，对比24Q3 公司材料订单的单吨售价在4436-6024 元/吨，订单中枢价格已小幅增长，去掉极值影响后我们判断中枢价格同比提升0.93%。25Q3 钢材在3210-3530 元/吨区间盘整，均价为3384 元/吨，同比+0.8%。若以24Q3 和25Q3 的钢价为基准，加1200/1000 元/吨加工费作为计算标准，则对应25Q3 新签订单所对应的加工量为172、180 万吨，同比增长3.6%、3.5%。

    　　重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性

近期两部门着手治理价格无序竞争，反内卷下钢价有望迎来秩序重构，叠加钢铁行业部署“反内卷”供给侧改革举措，我们认为若后续钢铁供需格局改善带动钢价上行，有望对鸿路钢构产生积极影响：1）钢价上行预期有望带动订单在短期加速释放。2）公司钢材成本端采用移动平均法，钢价上行有望带动会计吨净利持续改善。3）钢价上涨也利好废钢销售带来的利润。

    　　据我们测算公司去年扣非吨净利为111 元/吨，同比下滑94.25 元，我们认为钢价下行对吨净利带来较大压制，若钢价走强有望为公司吨净利带来可观弹性。

看好智能化转型，维持“买入”评级

公司重视智能化改造技术，专门成立了智能制造研发团队，今年公司继续加大了对研发的投入，先后研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX 生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、“铆师傅”检测机器人及自动喷涂流水线等先进设备。现公司十大生产基地已规模化投入使用近2500 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售，有望为公司贡献额外利润。我们预计2025-2027 年归母净利润为8.1、9.4、11 亿，对应PE 为16、14、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。