中宠股份(002891)：国内延续高增趋势 展望稀缺北美产|国金证券研究所|能布局优势兑现

　　业绩简评

10 月13 日公司发布三季报，1~3Q25营收38.60 亿元，同比+21.05%；归母净利润3.33 亿元，同比+18.21%；其中25Q3 实现营收14.28亿元，同比+15.86%；实现归母净利润1.30 亿元，同比-6.64%，业绩符合预期。

    　　经营分析

稀缺北美工厂产能，境外业务加速拓展。鉴于北美工厂产能的稀缺性，3Q25 公司北美工厂延续满产状态，新建产能亦侧重北美区域布局，在中美贸易关系不确定性背景下优势凸显。此外，三季度公司品牌出海取得关键突破，顽皮成功入驻北美地区最大宠物电商平台CHEWY，拓宽市场渠道。加拿大工厂第二条产线和墨西哥工厂已于今年上半年建成投产，Q3 处在生产调试阶段，预计最早将于Q4 开始转化为订单增量；美国工厂第二条产线预计于1Q26 投产，北美工厂产能布局将进一步完善、高质成长可期。

三大自主品牌产品力与品牌建设各具亮点。1）产品力：顽皮围绕小金盾系列打造大单品，三季度推出精准营养烘焙系列等新品；领先把握市场趋势主打烘焙粮，烘焙粮系列荣获“2025 天猫宠物烘焙粮趋势先锋奖”；ZEAL 推出重磅新品新西兰韩流帝王鲑系列，精准定位高端市场。2）品牌建设：坚持年轻化沟通，通过举办品牌代言人和品牌挚友活动传递品牌价值，三季度领先沿用与知名影视IP 联名合作破圈的打法，与武林外传的联名产品覆盖全线，话题度、品牌势能均实现稳步提升，为品牌大促继续能量。

销售费用率环比回落，盈利能力增强。25 年前三季度毛利率30.54%（+2.99pct），销售/管理&研发/财务费用率12.0%/7.4%/0.4%，同比+1.5/+1.6/-0.1pct ； 前三季度净利率9.32% ， 同/ 环比-0.16/+0.16pct。25Q3 毛利率29.11%（+2.2pct），销售/管理&研发/财务费用率11.5%/6.4%/0.9%，同比+2.3/+0.5/+0.1pct；Q3 净利率9.6%，同/环比-2.39/+0.53pct。净利率同比下降主因销售和管理费用增加挤占利润，环比改善主因销售和管理费用率回落。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司25-27 年归母净利为4.6、5.8、7.3 亿元，同比+17%/+26%/+26%,考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应PE 分别为38、30、24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。