登康口腔(001328)：冷酸愈万象 登峰淬新天

登康口腔：渠道拓展+产品升级，国货口腔龙头乘东风而上。登康口腔是国内领先的抗敏牙膏赛道龙头，旗下拥有“医研+专研+预护+基础”四大平台，核心品牌“冷酸灵”2024 年在抗敏感细分赛道零售市场份额为64.7%。近年来，公司通过高端化战略和全渠道布局实现稳健增长，2024 年实现营收15.6 亿元，同比+13.4%。

口腔护理：品类成熟度高，行业偏存量竞争，线上渠道重要性凸显。目前基础清洁类口腔护理产品需求量基本趋于稳定，线上渠道份额稳步提升，兴趣电商平台成重要增长引擎。当前牙膏行业格局松动，2021 年我国口腔护理行业CR5/CR10 市场份额合计为48.5%/53.7%，较2015 年（58.0%/72.3%）下滑。

其中，本土品牌凭借灵活的市场动作和敏锐的渠道洞察力，快速抢占抖音等新兴渠道，涌现了诸如参半、usmile、敬修堂和徐海莉等新锐品牌。中长期视角下，国货品牌加速崛起，细分赛道成竞争新焦点，持续看好行业格局重塑。

    　　核心竞争力：国民口腔护理龙头，产品迭代与渠道革新稳步推进。1）产品：

冷酸灵品牌凭借价格带卡位，渠道深度下沉和本土化营销创新实现了与舒适达品牌的错位竞争，奠定了国民牙膏品牌的市场地位。同时，公司借助抖音渠道起势，合作达人破圈，成功打造医研大单品，目前内部已形成成熟推爆品模式，中长期成长动能充沛。2）渠道：线下渠道依托于独特的县域开发模式，成功布局下沉市场；并逐步加快社区团购和即时零售渠道布局，持续挖掘市场增量。

线上渠道则把握内容电商红利，加快爆品培育，未来流量有望向线下渠道溢出，带动全渠道稳健增长。3）品牌：“冷酸灵”作为中国家喻户晓的国民品牌，拥有超过三十年的品牌历史和深厚的消费者信任基础。其“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心，成功地将品牌与“抗敏感”这一核心功能深度绑定，形成了强大的品牌联想和市场认知度。

投资建议：国民口腔护理龙头，盈利能力稳步提升。登康口腔以“冷热酸甜”国民品牌心智为根基，2024 年以来，公司加快产品推新和电商渠道拓展，“医研”大单品势能强劲。展望未来，公司有望从口腔基础清洁向功能护理、口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，形成多元化增长动能。整体来看，我们预计公司25-27 年实现归母净利润2.0/2.6/3.2 亿元，对应PE 为34/27/22X。公司电商渠道占比稳步提升，我们选择抖音渠道布局领先，营收稳健增长的百亚股份、润本股份、若羽臣、云南白药作为可比公司。参考可比公司估值，考虑到登康口腔仍处品牌势能提升阶段，未来结构升级和份额提升仍存在较高确定性，给予公司2026 年32X PE，对应目标价48.06 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。