佛燃能源(002911)：发布三年65%分红规划 新增佛山绿醇项目

　　【点评】

发布三年65%分红规划，长期回报信心增强。10 月15 日，公司发布未来三年（2025-2027 年）股东回报规划，每年现金分红金额不低于该年度归母净利润65%，高于2023-2025 年限制性股票激励计划所设定的40%，凸显公司长期回报信心增强。公司自上市以来始终坚持稳健且持续的现金分红政策，累计现金分红数额达27.90 亿元，是募集资金总额的3.57 倍。2024 年度公司现金分红达6.23 亿元，股利支付率达73.0%，近五年（2020-2024 年）现金分红比例维持70%左右，股东回报良好。

拟投建佛山20 万吨/年绿醇项目，产能规划进一步清晰。10 月15 日，公司发布关于向子公司及参股公司增资暨关联交易的公告，拟携手关联方臻和绿源公司（香港中华煤气子公司）按各50%比例共同向参股公司VENEX 增资各3.1 亿元，以支持佛山绿色甲醇项目建设。项目建设地点位于广东省佛山市三水区大塘化工园区，拟分两期，规划绿醇产能30 万吨/年，本次拟投建一期工程规划产能20 万吨/年。据测算，项目计划总投资约20.58 亿元，完全达产后预计可实现年均所得税后利润约2.7 亿元。佛燃能源当前已实现内蒙古易高公司年产5 万吨绿色甲醇并批量销售、拟扩建至30 万吨/年绿色甲醇产能，此次新增佛山项目使公司目前投产和拟建产能达50 万吨/年，向远景规划100万吨/年的产能目标更进一步。

公司城燃业务基本盘稳健，维持高分红比例，同时具有绿醇+SOFC 双重逻辑。1）天然气业务量增利稳，同时拥有政策支持和气源成本优势，保证盈利稳定性与可观现金流：佛山作为华南地区制造业基地，具备完整工业体系和活跃经济生态，天然气发展规划目标明确，气量增长具备中长期政策支撑，重点行业能源结构转型为气量增长注入新动能，同时气价机制能够保障盈利韧性，气价端由政府制定气价，公司天然气业务以工商业以及气电为主，非居民用气占比超90%，具备较强的顺价传导能力，采购端依托多元气源与长协合同，保障采购成本优势，使得价差区间有望长期维持稳定；2）叠加绿醇+SOFC 双重逻辑：当前拥有年产5 万吨绿醇产能，远景规划100 万吨/年，业绩空间广阔；同时50KW SOFC 系统已完成样机组装、300KW 示范应用项目正在稳步推进，后续可应用于热电联产、数据中心等AI 场景，契合当前市场科技成长主线。

    　　【投资建议】

公司作为扎根佛山的优质区域城燃公司，“能源+科技+供应链”多元发展，城燃主业稳健运行，分红比例可观，同时前瞻性布局绿色甲醇、SOFC 系统集成，有望持续受益于多极需求增长。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为342.95/375.06/404.50 亿元，归母净利润分别为9.09/9.95/10.62 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.77/0.82 元，对应2025 年10 月15 日收盘价PE分别为19.27/17.60/16.49，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策不及预期；

    　　产业发展不及预期；

    　　下游需求增长不及预期；