三棵树(603737)：零售新业态推进卓有成效 Q3盈利持续提升

　　事件

公司发布25 年三季报，公司25 年前三季度实现收入93.9 亿元，同比+2.7%，归母净利润7.4 亿元，同比+81.2%，扣非净利润5.65 亿元，同比+126.4%。其中，Q3 单季度实现收入35.8 亿元，同比+5.6%，归母净利润3.1 亿元，同比+54%，扣非净利润2.7 亿元，同比+60.1%。

    　　点评

三大零售业态驱动增长，防水业务战略收缩：分产品看，前三季度家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材、防水卷材收入分别为 24.9、29.0、28.5、7.2 亿元，分别同比变化 +11.8%/-2.5%/+11.3%/-28.6%，在三大零售新业态的带动下，家装墙面漆保持较快增长。

盈利能力提升显著，结构提升是主因：公司前三季度毛利率为32.81%，同比+4.2pct，单Q3 毛利率为33.6%，同比+4.9pct，环比+0.5pct，毛利率的提升主要是由于零售新业态增长，带来的渠道及产品结构优化，毛利率提升也反映出马上住+美丽乡村+艺术漆的零售新业态推进效果显著。费用率方面，公司前三季度期间费用率为22.67% ， 同比-1.35pct ， 其中销售/管理/研发/ 财务费用率为14.24%/5.5%/1.93%/1.0%，同比变化-0.85/+0.07/-0.2/-0.4pct，费用管控效果良好。此外，公司前三季度累计计提资产及信用减值损失1.84 亿元，去年同期计提1.63 亿元。

现金流表现优异，公告实施现金分红：前三季度公司经营性现金流10.9 亿元，同比增加1.7 亿元，此外公司公告前三季度拟现金分红3.7 亿元，现金分红比例50%，在公司零售业态顺利的推进下，公司的财务报表质量持续改善，现金流表现更为优异。

盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为125.6 亿、132.6亿元，同比+3.8%、+5.6%，预计25-26 年归母净利润分别为9.2 亿、11.0 亿，同比+178%、+19.3%，对应25-26 年PE 分别为37X、31X。

    　　风险提示：