春风动力(603129)：规模保持较高增长 业绩增速阶段回落

　　事件描述

公司披露2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入148.96 亿元，同比增长30.10%，实现归母净利润14.15 亿元，同比增长30.89%，实现扣非归母净利润13.50 亿元，同比增长28.61%；其中2025Q3 公司实现营业收入50.41 亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润4.13 亿元，同比增长10.99%，实现扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长10.09%。

    　　事件评论

受季节性因素影响，Q3 营收环比回落。2025 年前三季度公司累计实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10%，主要系公司规模扩大，销售收入增加所致，单季度来看，2025年Q3 单季度公司实现营业收入50.41 亿元，同比增长28.56%，环比Q2 营收略有回落，或主要受到季节性因素影响，二季度是行业传统销售旺季。公司四轮车新品U10PRO 凭借性能与品质获得了积极的市场反馈和零售表现，公司在北美市场渗透率稳步提升，欧洲市场凭借“CFMOTO+GOES”双品牌协同运作，占有率稳居行业第一。

受关税因素扰动，毛利率小幅下滑。公司2025 年前三季度毛利率为27.62%，同比下滑2.84pct，其中单Q1/Q2/Q3 毛利率分别为29.73%/27.35%/26.14%，公司单三季度毛利率同比下滑4.71pct，环比下滑1.21pct,或主要由于毛利率相对较低的极核电动车业务占比提升以及受到美国关税影响，在美国地区销售产品毛利率或面临压力。费用端，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/4.28%/5.70%/-1.16%，分别同比-2.61/-0.07/-0.68/-0.12pct，公司成本端管控成果显著，各项费用均有所优化，单三季度来看， 2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17%，其中销售费用率环比增长0.85pct，或主要由于极核业务销售费用较高。2025 年前三季度公司实现归母净利润14.15 亿元，同比增长30.89%，实现扣非归母净利润13.50 亿元，同比增长28.61%，主要系公司业务规模稳步增长，市场促销力度较上年同期有所放缓，利润空间逐渐释放所致；其中2025Q3 公司实现归母净利润4.13 亿元，同比增长10.99%，环比下滑29.53%，实现扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长10.09%，环比下滑26.13%，或主要由于公司输美产品因关税影响成本阶段性增加。值得注意的是，公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长42.8%，主要系销售规模扩大，销售商品收到的现金增加所致。

投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别达到18.54、24.16、27.26 亿元，对应公司PE 分别为20.57、15.79、13.99 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、新品研发节奏不及预期。