龙净环保(600388)：业绩快速增长 新能源业务打开第二增长曲线

公司业绩快速增长。公司2025 年前三季度实现总营收78.6 亿元，同比+18.1%；归母净利润7.8 亿元，同比+20.5%；2025Q3 单季度实现营收31.7 亿元，同比+60.2%，归母净利润3.3 亿元，同比+55.0%，业绩快速增长。

盈利能力稳健，费用管控能力增强。公司2025 年前三季度毛利率为23.8%（同比-0.6pct），盈利能力维持相对稳定。公司2025 年前三季度销售费用率2.3%（同比-0.5pct），管理费用率4.9%（同比-0.6pct），财务费用率0.8%（（同比-0.8pct），三费合计比率8.0%（（同比-1.9pct），费用管控能力不断提升。公司2025 年前三季度经营现金净流量7.6 亿元，同比-34.4%，主要系本期购买商品支付现金增加所致。

环保业务受益于煤电机组新增&改造需求，“压舱石”地位稳固。2025 年前三季度，公司新增环保设备工程合同76.3 亿元，其中电力行业占比61.5%，非电行业占比38.5%。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司凭借卓越的技术实力和市场表现，以绝对优势领跑市场，持续巩固大气污染治理领域龙头地位。期末在手环保工程合同197.4亿元，订单储备充足，可提供良好业绩支撑。

绿电&储能等新能源业务持续推进，打开第二增长曲线。1）风光绿电业务方面：2025 年上半年，西藏拉果错一期项目上半年稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦等海外项目按期快速推进。截至2025 年三季度末，公司绿电业务贡献净利润近1.7 亿元，规划项目储备充足，成为公司业绩增长的重要引擎；2）储能方面：公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势。公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9 月累计交付电芯5.9GWh（（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。公司积极布局新一代钠离子电池技术，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证，核心知识产权发明专利已获国家知识产权局正式授权。

投资建议：维持“买入”评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业积极开拓新能源第二增长曲线，预计公司业绩有望迎来高速增长。我们预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润11.0/15.0/18.6 亿元，对应PE18.3/13.5/10.9x。