紫金矿业(601899)：Q3业绩再创新高 利润含金量持续提升

公司发布2025 年三季报。前三季度实现营业收入2542 亿元，同比+10.3%，归母净利润378.6 亿元，同比+55.5%，扣非归母净利润341.3亿元，同比+43.7%；Q3 实现收入864.9 亿元，同比+8.1%，环比-2.58%，归母净利润145.7 亿元，同比+57.1%，环比+11.0%，扣非归母净利润125.0 亿元，同比+50.4%，环比+6.5%。

矿产金：三季度产量环比增长7.4%。

    　　产销量：前三季度产量65.0 吨（其中紫金黄金32 吨），同比+19.7%，销量60.2 吨，同比+18.3%。Q3 产量23.8 吨，环比+7.4%，销量22.0 吨，环比+9.3%。

售价&成本：前三季度成本268 元/克，同比+17.1%，Q3 成本280 元/克，环比+2.9%，单价768 元/克，环比+4.1%。

业绩：前三季度实现收入433.9 亿元，同比+69.3%，毛利272.2 亿元，同比+95.0%，毛利占比42.9%。Q3 实现收入169.3 亿元，环比+13.8%，毛利107.7 亿元，环比+14.5%，毛利率63.6%，环比+0.4Pct，毛利占比45.7%，环比+2.5Pct。

    　　矿产铜：产量稳定增长，成本控制稳定。

产销量：前三季度产量83.0 万吨，同比+5.1%，销量66.2 万吨，同比+6.8%。Q3 产量26.3 万吨，环比-5.8%，销量22.2 万吨，环比+1.4%。

    　　售价&成本：前三季度成本2.46 万元/吨，同比+9.1%，Q3 成本2.54 万元/吨，环比+4.0%，单价6.37 万元/吨，环比+2.6%。

业绩：前三季度实现收入414.3 亿元，同比+14.8%，毛利251.3 亿元，同比+13.8%，毛利占比39.7%。Q3 实现收入141.7 亿元，环比+4.0%，毛利85.2 亿元，环比+3.0%，毛利率60.2%，环比-0.6Pct，毛利占比36.2%，环比-1.8Pct。

    　　重点项目：

重大收购项目交割：今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok 金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。

重大项目建设：报告期，公司旗下巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利，其中巨龙铜矿二期工程预计将于2025 年底建成投产。

投资建议：考虑公司金铜产量增长，金铜价格中枢上行，我们上调公司业绩预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为3583/4120/4429 亿元，归母净利润分别为521/627/672 亿元，对应PE 分别为15.2/12.6/11.8 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。