中国平安(601318)2025年中报点评：金融业务协同 寿险质效提升

事件：中国平安发布2025 年半年报。报告期内，公司实现营业收入5,000.76 亿元，同比+1.0%，实现归母净利润680.47 亿元，实现归母营运利润777.32 亿元，同比+3.7%，加权平均ROE（非年化）为7.2%，EV 较期初+5.54%达15,013.49 亿元，NBV 达263.88 亿元。

寿险提质，价值抬升。2025H1，公司实现营收5,000.76 亿元，其中寿险及健康险实现营收2,288.31 亿元，占比45.76%，财险和银行口径分别占比34.46%、13.87%。寿险及健康险方面，NBV 达223.35 亿元，同比+39.8%。13 个月继续率为96.9%（+0.3pct）、25 个月继续率为95.0%（+4.1pct），续期质量稳健。渠道端多点发力，代理人渠道NBV 达143.97亿元，同比+17.0%、人均NBV+21.6%；银保渠道NBV 达59.72 亿元，同比+168.6%，占比抬升，与个险形成互补，共同拉动高价值新单与长期期交占比提升。

综合协同，成本优化。财产保险业务方面，规模与质效同步改善，报告期内，原保险保费收入1,718.57 亿元、保险服务收入1,656.61 亿元，同比分别+7.1%、+2.3%，综合成本率为95.2%，同比-2.6pct，主要得益于车险费用优化及保证保险扭亏为盈。银行业务方面保持稳健，平安银行上半年实现净利润248.70 亿元，不良率1.05%、拨备覆盖率238.48%，风险抵补能力充足，截至报告期末，企业贷款余额较年初增长4.7%，AUM 和个人存款余额分别为42,128.39 亿元和13,273.38 亿元，较年初分别+0.4%、+3.1%。集团综合金融协同与医养服务渗透，持续支撑客户经营与交叉销售效率提升。

资本充足，分红稳定。在利率中枢下行与权益波动环境中，公司保险资金投资维持稳健。截至报告期末，公司保险资金投资规模超6.2 万亿元，较年初+8.2%。其中，债券型金融资产、股权型金融资产和定期存款投资分别占比70.9%、15.2%和4.9%。非年化综合投资收益率3.1%，同比+0.3pct。近10 年，公司实现平均净投资收益率5.0%，平均综合投资收益率5.1%，长期回报韧性良好。集团综合偿付能力充足率225.2%，较上年末+21.1pct，资本弹性充足。中期股息每股0.95 元持续兑现股东回报，内在价值与分红稳定性共同构成估值支撑。

投资建议：公司上半年经营稳健，随着银行、科技等多元金融板块协同发展，和“综合金融+医疗养老”战略深化，公司内含价值有望持续增长。预计公司2025-2027 年营业收入为10838.73、11448.12、12204.36亿元，归母净利润为1334.73、1471.79、1672.46 亿元，每股净资产为53.95、58.82、64.37 元，对应10 月17 日收盘价的PB 估值为1.06、0.97、0.89 倍。维持“买入”评级。