思源电气(002028)：前三季业绩快速增长 多产品布局海外

　　本报告导读：

    　　公司2025 前三季收入、净利润快速增长，毛利率明显提升。公司多产品线布局海外市场，同时持续巩固和提升在国内电网市场的综合竞争力。

    　　投资要点：

盈利预测与投 资评级。预计 2025-2027 年，公司归母净利润 28.95亿元、38.26 亿元、48.86 亿元，增速为41.3%、32.2%、27.7%。对应EPS3.71 元、4.90 元、6.26 元。结合公司市场地位，未来成长性，以及同业估值，给予公司2026 年30 倍PE，目标价147 元，维持“增持”评级。

2025 前三季收入、净利润快速增长，毛利率明显提升。2025 前三季，公司收入138.27 亿元，同比增32.86%；归母净利润21.91 亿元，同比增46.94%。综合毛利率32.32%，同比增0.9pct。

    　　期间费率下降明显。2025 前三季，公司期间费率13.82%，同比降0.68 pct。

（1）销售费率5.09%，同比增0.41pct，源于加大市场和销售投入。

    　　（2）管理费率2.15%，同比降0.34pct，源于收入快速增长的同时，管理费用平稳增长14.90%。

（3）研发费率6.83%，同比降0.23pct。

    　　（4）财务费率-0.26%，同比降0.53pct，源于汇率变化影响汇兑损益。

    　　多产品线布局海外市场。

（1）国外：公司以高压开关设备和变压器为主力产品，同时互感器、电抗器、GIS、中压成套设备及储能系统等各类产品均在海外市场持续拓展。

    　　（2）国内：公司持续加强在高电压等级、智能化、环保型（如洁净空气绝缘）GIS 等方向的研发与推广，进一步巩固和提升在电网市场的综合竞争力。

风险提示。国内电网投资不达预期，海外拓展进度不达预期，市场竞争导致毛利率下降，新产品拓展不达预期。