春风动力(603129)2025年三季报：新品持续放量 外部扰动不改经营韧性

　　本报告导读：

    　　两轮和四轮新品周期下，收入业绩继续保持增长，面对关税、汇率扰动，公司经营韧性十足，持续提升产品力和品牌力，极核新业务提供增长新动力。

    　　投资要点：

维持目标价329.5 元，维持增持评级。公司产品升级不断兑现，新品加速放量，电动两轮提供新成长曲线，收入业绩快速增长，维持公司2025-2027 年EPS 预测为13.18/16.03/19.17 元。考虑春风动力是两轮和四轮龙头，全球化布局不断兑现，给予2025 年25 倍PE，维持目标价329.5 元，维持增持评级。

新品放量下，公司收入业绩保持增长。公司公告2025 年三季报，1-9 月公司实现收入149.0 亿元，同增30.1%，归母净利14.2 亿元，同增30.9%，扣非归母净利13.5 亿元，同增28.6%。公司3Q25 收入50.4 亿元，环减10.1%，同增28.6%，归母净利4.1 亿元，环减29.5%，同增11%；扣非归母净利4.0 亿元，环减26.1%，同增10.1%。公司新品放量下，推动销量和收入不断增长，根据摩托车商会数据，公司2025 年1-8 月实现两轮燃油摩托车销量37.4 万辆，同增94.5%，其中250cc 以上14.2 万辆，同增41.6%，沙滩车销量12.2 万辆，同增6.7%。

多重因素扰动，盈利能力短期承压。公司3Q25 毛利率26.1%，同减5.4pct，环减1.2pct，净利率8.8%，同减1.0pct，环减2.3pct。由于极核处在放量初期，低毛利业务占比提升，同时北美业务受关税、汇率扰动等因素影响，盈利能力短期承压，随着电动业务规模效应以及海外产能建设，盈利能力有望逐步改善。公司费用整体平稳，3Q25 销售/管理/研发费用率分别6.2%/4.1%/6.0%，同比变动-1.6/+0.9/-1.0pct，环比变动+0.8/+0.1/+0.6pct。

产品升级叠加丰富产品矩阵，全地形和摩托车业务不断向上，电动两轮提供第三成长曲线。公司全地形车核心新品U10PRO 迅速出圈，欧洲市场“CFMOTO+GOES” 双品牌战略构建起差异化协同发展格局。摩托车业务坚持国内国际市场并举的发展战略， 推进“精品”发展路线， 700MT、 675NK、150AURA 等新品陆续上市、 发布，强产品周期下两轮有望延续强劲表现。新能源方面，极核电动聚焦高端出行，产品放量叠加渠道布局，提供成长新曲线。