中复神鹰(688295)：Q2单季度利润扭亏为盈 行业及公司经营拐点出现

事件：公司发布 2025 年中报，报告期内，公司实现营业收入 9.22亿元，同比+25.86%，实现归母净利润0.12 亿元，同比-52.23%，其中第二季度实现营业收入5.20 亿元，同比+83.15%，环比+29.36%，实现归母净利润0.57 亿元，同比+439.98%，环比+226.38%。

2025H1 碳纤维销量增长带动营收增长，价格下滑拖累上半年整体业绩，但二季度盈利能力显著改善，利润实现扭亏为盈。截至2025 年上半年末，公司拥有碳纤维产能2.9 万吨/年，在建产能3.1 万吨/年，产能规模位居世界前列。2025 年上半年，公司3K 丝等小丝束产品销量同比增长77%，高强高模系列产品销量同比增长53%，新能源领域（风、光、氢）产品销量同比增长63%，其中风电领域同比增长超200%。产品销量的增长带来营业收入的增长，但是未能抵消销售结构变化等原因带来的价格下滑，上半年归母净利润同比下滑，同时盈利能力下滑。2025H1 公司销售毛利率为15.31%，同比-8.01pct，销售净利率为1.29%，同比-2.12pct。值得注意的是，随着行业触底回暖，二季度公司盈利能力显著改善，实现归母净利润0.57 亿元，扭转了连续四个季度的亏损局面，同时毛利率同环比提升至24.54%，净利率同环比提升至11.00%。

碳纤维行业景气度有望触底反弹。本轮碳纤维周期开始于2019 年，光伏、风电等领域需求增长，叠加2020 年日本东丽碳纤维断供潮，行业进入上行周期，2022 年达到本轮高点。从2022 年下半年开始，受行业新增产能陆续投放、终端需求增长不及预期等因素影响，价格持续下跌。

2023/2024/2025H1 国内碳纤维均价分别为118.33/90.10/83.75 元/kg，同比分别为-32.61%/-23.85%/-11.26%，降幅逐渐趋缓。自2024 年底至今，碳纤维价格一直维持在83.75 元/kg 水平，筑底迹象明显。进入2025 年，在下游风电行业需求增长的带动下，国内碳纤维市场供需两旺，据百川盈孚，2025 年1-8 月，国内碳纤维产量为5.46 万吨，同比增长45.85%，表观消费量为5.68 万吨，同比增长47.21%。需求量的增长有望带动碳纤维价格以及行业景气度触底反弹。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.07/1.78/2.90亿元，EPS 分别为0.12/0.20/0.32 元，对应PE 分别为217/131/80 倍，考虑公司作为全球碳纤维行业重要生产商，有望受益于碳纤维新一轮景气周期，首次覆盖，给予 “增持”评级。