燕京啤酒(000729)：盈利能力持续提升 首次季报分红提升股东回报

事件：燕京啤酒发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现收入134.33亿元，同比+4.57%，归母净利润17.70 亿元，同比+37.45%，扣非归母净利润16.85 亿元，同比+33.59%。2025Q3 实现收入48.75 亿元，同比+1.55%，归母净利润6.68 亿元，同比+26.00%，扣非归母净利润6.49亿元，同比+24.60%。

三季度保持量价齐升，U8 延续增长动能。受消费疲软影响，2025年1-8 月中国规模以上企业累计啤酒产量2683.3 万千升，同比下降0.2%，其中8 月产量为358.3 万千升，同比下降1.8%。2025Q1-3 公司销量/吨价分别为349.52 万吨/3843 元/吨，同比+1.39%/+3.1%，2025Q3公司销量/吨价分别为114.35 万吨/4263 元/吨，同比+0.1%/+1.4%，产品仍保持量价齐升趋势但增速边际放缓。预计大单品U8 延续增长动能，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长。

盈利能力快速提升，首次季报分红重视股东回报。成本端，2025Q1-Q3 吨成本为2030 元/吨，同比-0.8%，其中2025Q3 吨成本为2125 元/吨，同比-2.7%，因包材季度间确认节奏影响，三季度成本下降效益开始显现。2025Q1-Q3 公司毛利率达47.19% ， 同比+2.1pct,2025Q3 公司毛利率达50.15%，同比+2.2 pct。2025Q3 税金及附加/销售/管理费用率分别为7.86%/13.80%/10.06%，同比-0.16/-0.06/-0.85pct，费用率持续优化。2025Q1-Q3 净利率15.32%，同比+3.5pct，2025Q3 净利率达16.17%，同比+2.8pct，盈利能力持续改善。

公司宣布了上市以来首次前三季度利润分配方案，拟每10 股派现1 元（含税），合计派发现金红利约2.82 亿元，占前三季度归母净利润的16%，公司高度注重股东回报，同时也反映管理层对未来现金流和经营状况的信心。

投资建议：根据公司2025 年三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027 年收入增速4%/4%/4%，归母净利润增速分别为45%/18%/14%，EPS 分别为0.54/0.64/0.73 元，对应PE 分别为23x/20x/17x，按照2026 年业绩给予22 倍，给予目标价14.08元，给予“增持”评级。