科大讯飞(002230)：三季度业绩持续向好 大模型应用落地成效明显

　　事项：

    　　公司公告2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比减亏。

    　　平安观点：

公司2025年三季度业绩持续向好。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%，营收实现平稳增长；实现归母净利润-0.67亿元，相比去年同期的-3.44亿元大幅减亏。分季度看，2025年第三季度，公司营业收入60.78亿元，同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%；扣非归母净利润2623.89万元，同比增长76.50%；经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。公司第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流净额等各项核心经营指标均保持正向增长，且第三季度当季度净利润、经营性现金流净额相比一、二季度均实现转正，公司三季度业绩表现良好。毛利率方面，公司2025年前三季度毛利率为40.28%，相比去年同期40.45%的毛利率水平基本持平。期间费用率方面，公司2025年前三季度期间费用率为43.83%，相比去年同期小幅下降0.6个百分点。

公司讯飞星火大模型性能保持业界领先水平，大模型应用落地成效明显。7月25日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAI o3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，尤其在掣肘大模型落地应用的幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，为世界提供“第二种选择”，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。公司“讯飞星火”大模型在国产算力上夯实自主可控优势的同时，保持了人工智能业界第一梯队水平。在大模型应用落地方面，9月17日，第22届中国—东盟博览会上，科大讯飞发布了专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，这也是基于纯国产化软硬件打造的东盟多语言通用大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。据相关统计，1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍（数据来源：智能超参数源：智能超参数“中国大模型中标项目监测与洞察报告”）。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强。2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。公司在大模型应用落地方面成效明显，人工智能国家队的产业地位进一步增强。

盈利预测与投资建议：根据公司的2025年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为9.14亿元（前值为8.93亿元）、11.86亿元（前值为11.68亿元）、15.48亿元（前值为15.32亿元），对应EPS分别为0.40元、0.51元、0.67元，对应10月21日收盘价的PE分别为133.1倍、102.5倍、78.6倍。公司是我国人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控。同时，讯飞星火大模型持续迭代升级，性能保持业界领先水平，应用落地成效明显，将为公司长期未来发展带来较大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，当前人工智能产业竞争激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）讯飞星火大模型产品发展低于预期。公司讯飞星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来讯飞星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司讯飞星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。