海油发展(600968)季报点评：多元化业务布局驱动稳健增长

　　3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：营业收入113.5 亿元，同比-6%；归母净利润10.2 亿元，同比-4.5%，符合我们预期。

公司3Q25 毛利率11%，同比+1.3ppt，环比-0.4ppt；净利率9%，同比基本持平，环比-0.8ppt，主要系所得税费用环比增加0.8 亿元。

    　　发展趋势

4Q25 工作量有望环比恢复。公司9M25 营业收入合计339.5 亿元，同比+1%；归母净利润28.5 亿元，同比+6%；营业外支出1.9 亿元，主要系维修台风损坏资产所致；公司9M25 合同负债14 亿元，同比略增2%；我们判断公司3Q25 业绩同比略降主要因检修、工作量调整、凝析油市场行情季节性影响所致，或有望于4Q25 逐步修复。

业务布局扩展带来稳健增长。我们判断，公司业绩在油价和上游投资波动中仍具稳定性，主要系：1）应对能源转型完成初步布局。公司已获得新能源发电专业乙级资质，在海上风电安装、运维等领域具备优势；2）聚焦油田持续生产阶段。稳产控水、油田化学药剂等存量业务仍有望维持稳定；3）国际化与产品化转型。公司的“海龙”系列自主产品已输出中东、东南亚市场，完井工具产品较海外同类成本低70%，有望加快公司海外业务扩张，带来较高利润贡献。

资本开支收窄，在手现金充足。公司3Q25 资本开支同比下降约31%至5 亿元，经营活动现金流量净额环比转正为8.1 亿元，在手现金达92 亿元。

    　　盈利预测与估值

维持2025/26 年盈利预测不变，分别为40.2 亿元/46.2 亿元。维持跑赢行业评级和4.9 元目标价，对应2025/26 年12.4x/10.8x市盈率，较当前股价有22%的上行空间。当前股价交易于2025/26 年10.1x/8.8x 市盈率。

    　　风险

    　　能源技术服务工作量不及预期；上游资本开支不及预期。