威胜信息(688100)：深化海外布局 在手订单充盈 经营质量稳健

1-3Q25 归母净利润同比+13.02%，符合市场预期公司公布2025 前三季度业绩：收入同比增长8.8%至21.12 亿元；归母净利润同比增长12.24%至4.74 亿元；扣非净利润同比增长13.02%至4.64 亿元。单3 季度：收入同比增长3.54%至7.44 亿元，环比下滑8.43%；归母净利润同比增长12.24%至1.69 亿元，环比增长2.03%；扣非净利润同比增长13.66%至1.66 亿元，环比增长2.82%，符合市场预期。

    　　发展趋势

海外收入持续增长。海外市场逐步成为公司重要的增长引擎，公司前三季度海外收入3.98 亿元，同比+20.98%，占总收入18.9%（1Q25 占比17.5%，1H25 占比20.8%）。公司持续深化海外布局，2025 年内新增印尼及沙特本地化制造投放，覆盖东南亚及中东区域。10 月，公司自研的Wi-SUN 模组获得美国专利局授权，我们认为随着公司物联网核心技术得到越来越多的国际认可，有望为公司持续拓展海外客户奠定坚实基础。

签约订单稳步推进。公司在配网侧的深入布局为持续拿单夯实基础，前三季度新签合同共计24.9 亿元，单三季度新签订单8.6 亿元，9 月公司在南网、国网、省网的集采招标中标总额超过3 亿元。截至3Q25，公司在手合同38.24 亿元，同比+1.55%，在手订单充盈。

毛利率环比修复。公司3Q25 毛利率同比提升1.5ppt 至41.7%，环比提升4.4ppt；费用端，3Q25 三费合计同比下降5.8%至1.15 亿元；现金流端，1-3Q25 公司经营活动现金流量净额为4.01 亿元，同比增长2%，我们看好公司经营能力的稳步提升。

    　　盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑到4Q 海外收入确认的不确定性，我们下调2025 收入4.1%至31.5 亿元，下调2025 归母净利润4.9%至7.28 亿元，维持2026 年收入、净利润基本不变。维持目标价51.0 元不变（基于34.5/26.3x 2025/2026e P/E）。当前股价对应24.5/18.7x 2025/2026e P/E，具备40.6%的上行空间。

    　　风险