中国巨石(600176)：盈利延续修复 复价成果进一步夯实

　　投资要点：

中国巨石发布2025 年三季报。前三季度公司实现营收139.0 亿元，同比增长19.5%，归母净利润25.7 亿元，同比增长67.5%；扣非归母净利26.1 亿元，yoy+125.9%。单三季度，公司实现营收47.95 亿元，yoy+23.2%，qoq+3.56%；归母净利润8.81 亿元，yoy+54.1%，qoq-7.9%；扣非归母净利润9.1 亿元，yoy+72.57%，qoq-4.8%。公司业绩符合预期。

玻纤行业25Q3 价格环比下降，公司降幅或小于行业。根据卓创资讯，缠绕直接纱2400TEX2025 年三季度均价3800.6 元/吨，环比下降127.5 元/吨，同比下降85 元/吨。我们预计中国巨石凭借产品结构优势跑出相对优势，环比单吨利润降幅小于行业。公司业绩同比仍然维持高增长，2024 年以来的复价果实进一步得到夯实。

三季度末行业反内卷改善盈利，预计25Q4 有进一步提价机会。9 月5 日，玻纤行业协会联合巨石集团、泰山玻纤、国际复材等多家单位联合发布《关于玻纤及制品行业反对“内卷式”竞争 共同维护公平有序竞争环境的倡议书》。随后，山东玻纤等多家企业陆续宣布对直接纱、采光板专用纱、短切毡等相关产品价格上浮5-10%。此轮提价缩小了玻纤行业内头部企业与中小企业的产品价格差，也为头部企业进一步提价打开了空间，我们预计Q4 或有进一步提价机会。

技改稳步推进，成本优势进一步巩固。公司桐乡基地18 万吨无碱池窑拉丝产线寿命到期，公司拟投入9.5 亿总投资对该产线进行技改扩产，预计项目周期1 年，技改完成后产能规模预计由18 万吨提升到20 万吨，预计项目投资收益率15.51%。公司继续通过技改扩产巩固规模和成本优势，维持领先地位。

特种布加速布局，看好公司实现突破。PCB 高景气带动玻璃纤维特种布供不应求，中国巨石作为粗纱和7628 布的头部企业，有望在特种布领域实现后发超车。公司在近两年加速了对特种布的布局，今年已持续向下游送样。预计公司采用池窑法技术路线推进特种布研发生产。相较于当前主流的坩埚法，池窑法生产规模更大、单位成本更低，但技术难度更大，资本开支更高；而坩埚法成本高、能耗高、规模小，但良品率更好控制。行业普遍扩产背景下，池窑法的成本和规模优势或更突出。公司此前粗纱与电子布的池窑与织布的技术积累，有望在特种布领域实现复利效果。

投资分析意见：公司三季报业绩维持同比改善趋势，复价果实进一步夯实。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司分别时间归母净利润33.5、38.6、44.2 亿元，对应当前估值19、16、14 倍，维持“买入”评级。