兆驰股份(002429)：2025Q3传统业务承压 新兴业务驱动转型成长

2025Q3 传统业务承压，新兴业务驱动转型成长，维持“买入”评级2025Q1-3 公司实现营收138.96 亿元（同比-14.03%，下同），归母净利润10.00亿元（-27.13%），其中2025Q3 单季度公司实现营收54.13 亿元，同比-18.51%，环比+13.72%，实现归母净利润3.39 亿元，同比-26.64%，环比+3.66%。由于公司电视ODM 海外产能的生产效率和产能利用率仍处低位，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为13.7/16.8/20.2 亿元（前值14.

5/18.4/21.7 亿元），对应EPS 为0.30/0.37/0.45 元，当前股价对应PE 分别为20.5/16.7/13.9 倍。考虑到电视ODM 海外产能智能化改造提效降本推动盈利修复的空间较大，同时LED 产品高端化转型、光通信业务的突破仍有望持续落地，看好公司传统业务盈利修复，新兴业务驱动成长，维持“买入”评级。

LED 产品高端化转型+光通信产业链突破，新兴业务利润占比超60%分业务来看，（1）传统业务：2025Q3 公司为保障海外TV 销售旺季的供应链供给，将产能利用率与生产效率均尚且较低的海外生产基地调整为主要供货地，导致业务收入与利润同比增速短期内承压。预计公司后续在四季度的淡季开始进行自动化改造，看好提效降本修复盈利；（2）LED 产业链：Mini/Micro LED 高端产品的市场份额持续提升，推出RGB Mini LED 背光方案，Mini LED 背光领域高附加值产品出货持续增长，看好公司继续巩固在高端显示领域的优势地位，产品高端化继续推进；（3）光通信产业链：截至2025Q3，公司400G/800G 光模块已完成客户送样进入验证阶段，2.5G 光芯片成功流片；光模块产线启动智能化改造，以提升规模化交付能力。此外，公司还基于Micro LED 与光芯片、光模块等领域的技术积累，前瞻性布局和研发“宽而慢”下一代光通技术路径。看好公司光通信产品研发与客户导入继续推进，打开成长空间；（4）北京风行：2025Q3 自主研发的“橙星梦工厂”AIGC 创发一体平台成功发布。2025Q1-3 公司以LED 产业链、光通信产业链和北京风行为主的新兴业务的利润贡献占比超60%，成为公司转型成长的重要驱动力。

毛利率同比持平，费率小幅提升拖累净利率

2025Q3 公司毛利率为14.39%（+0.01pct），预计LED 高附加值的高端产品占比提升驱动整体毛利率提升，而智能终端业务由于海外产能的产能利用率和生产效率较低拉低了毛利率水平。费用端，2025Q3 公司期间费用率为6.78%（+1.07pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/0.57%/4.22%/0.92%，同比分别+0.12/-0.27/+0.77/+0.45pct，财务费用增长系存款保证金利息收入减少所致。25Q3 归母净利率为6.26%（-0.69pct），销售/研发/财务费率小幅提升拖累净利率。