苏泊尔(002032)：Q3内销延续复苏 外销有所承压

事件：苏泊尔公布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现收入169.0 亿元，YoY+2.3%；实现归母净利润13.7 亿元，YoY-4.7%。经折算，公司Q3 单季度实现收入54.2 亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3 亿元，YoY-13.4%。我们认为，国补持续刺激国内小家电消费复苏，Q3 苏泊尔内销收入延续增长；受母公司SEB集团下调全年增长预期影响，Q3 公司外销有所承压。

Q3 内销延续增长，外销有所承压：分区域来看，1）国补持续提振国内小家电消费景气，我们推断Q3 苏泊尔内销收入同比延续增长。据久谦数据显示，Q3 苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+10.9%。2）据SEB 集团公告显示，受欧洲业务低预期及美国客户观望态度的影响，SEB 集团Q3 内生收入增速为-1.2%，且将2025 年内生收入增速从此前的+2%~+4%下调为稳健至略有增长。我们推断，受母公司SEB 集团下调收入增长预期的影响，Q3苏泊尔外销收入同比有所下降。展望后续，苏泊尔作为国内小家电行业优势品牌，有望充分受益于以旧换新政策，收入有望恢复稳健增长。

Q3 盈利能力同比有所承压：Q3 苏泊尔毛利率为23.9%，同比持平；归母净利率为7.9%，同比-1.0pct。公司单季毛利率表现稳健，但盈利能力同比有所下降，主要系销售费用率同比+1.5pct，我们推测主要因为国内小家电景气改善，公司加大营销推广力度。

Q3 经营性现金流同比改善：Q3 苏泊尔经营性现金流净额为8.4亿元，同比+37.3%。Q3 公司经营性现金流净流入规模同比扩大，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY-12.1%，我们推测主要受备货支出减少的影响，本期末存货规模YoY-5.7%。

投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为2.74 元/2.99元/3.27 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年20 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价54.86 元。