特宝生物(688278)：新品推广费用承压 治愈适应症催化有待体现

　　业绩简评

2025 年10 月22 日，公司发布2025 年三季度业绩报告，前三季度公司实现收入24.80 亿元，同比增长26.85%，实现归母净利润6.66亿元，同比增长20.21%，实现扣非归母净利润6.73 亿元，同比增长15.91%；分季度看，2025 年第三季度公司实现收入9.69 亿元，同比增长26.68%，实现归母净利润2.38 亿元，同比减少4.63%，实现扣非归母净利润2.42 亿元，同比减少3.55%。

    　　经营分析

生长激素二季度末商业化进程启动，费用投放增加。公司怡培生长激素注射液（商品名：益佩生?）于2025 年5 月29 日正式获得国家药品监督管理局批准上市，用于治疗3 岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。报告期内益佩生商业化进程持续推进，6 月18 日，由新华网与中国儿童少年基金会共同发起的“儿童生长发育创新成果发布暨‘小竹笋’儿童健康关爱公益项目启动仪式”在新华社举行，公司怡培生长激素于会场正式发布。9 月23日，上海交通大学医学院附属上海儿童医学中心与公司达成战略合作协议，双方将围绕“儿童特色疾病及大健康领域”展开深度合作。25Q3 公司销售费用为4.10 亿元，销售费用率为42.34%，环比增长4.14 个百分点；三季度公司利润端主要受新产品上市推广对应的销售费用投放增加影响。

治愈适应症落地，业绩拉动作用有待体现。2025 年10 月12 日，公司发布公告，公司产品派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg 持续清除的增加适应症上市许可申请获得批准，具体为：“本品联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg 持续清除。适用于以下患者：核苷（酸）经治、HBsAg 1500IU/mL 以下、持续病毒学抑制、HBeAg 阴性或HBeAg 10COI 以下的慢性乙型肝炎患者”。派格宾新适应症落地，进一步巩固了长效干扰素在乙肝功能性治愈中的基石地位，并有望持续提升长效干扰素的在慢乙肝治疗领域的渗透率。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到新产品上市销售费用的增加的客观影响，我们下调盈利预期，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润10.36（+25%）、14.02（+35%）、18.37（+31%）亿元，对应当前EPS 分别为2.55 元、3.45 元、4.52 元，对应当前P/E 分别为29、21、16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。