广东宏大(002683)：Q3业绩阶段性承压 长期成长性不变

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入145.52 亿元，同比+55.92%；归母净利润6.53 亿元，同比+0.54%；扣非归母净利润6.43 亿元，同比+5.49%。2025Q3 单季实现营业收入54.01 亿元，同比+44.14%，环比-1.74%；归母净利润1.49 亿元，同比-36.93%，环比-63.59%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比-29.69%，环比-59.08%。

25Q3 业绩暂时承压，长期增长趋势不改。报告期内①矿服板块有所承压，主要系新疆、海外市场阶段性因素影响所致，其中新疆市场由于煤价下行抑制生产意愿、叠加超产核查政策性减产效应，疆煤7-9 月产量分别同比-13.8%、-10.5%、-6.9%，采剥量减少致使公司矿服板块业绩受到拖累；海外项目则受到工期接续、恶劣天气停工等因素影响，进展不及预期。展望后续，短期来看，疆煤7-9 月产量同比跌幅收窄、逐月环比增长，且目前煤价企稳回升，预计疆煤四季度有望恢复性增长，矿服板块有望改善；长期来看，新疆是我国能源保供重要战略基地，煤炭供应重心西移趋势不改，公司作为新疆民爆市场头部玩家，有望充分受益。②民爆板块业务规模同比基本持平，目前产能已提升至72.55 万吨，在国内公司将继续向着百万吨目标进行并购整合，在海外赞比亚、秘鲁炸药厂建设亦顺利推进，预计公司炸药产能版图将愈发完善。③防务板块黑索今效益良好，另长之琳于9 月底完成收购，预计Q4 为公司带来并表收益。

盈利有所承压，费用端持续优化。2025 年前三季度公司毛利率为19.94%，同比减少1.42pct，主要与矿服板块因毛利率相对较低的总承包项目增加、新疆项目承压、海外个别项目收尾等多重因素影响毛利率下滑有关。报告期内公司净利率为8.18%，同比减少1.25pct，公司信用减值、资产减值由于应收账款较期初+93.86%带来计提增加、并表雪峰科技等因素合计增加0.59 亿元，亦对利润端有所扰动。费用端方面，报告期内公司期间费用率为9.13%，同比减少0.92pct，其中财务费率同比减少0.22pct，管理费率减少0.12pct。

矿服奠基，军工启新，双轮驱动成长。公司矿服业务稳健发展，拿单能力强劲，据公司官方公众号，9 月公司连中青海青龙沟金矿坑探工程、安徽柯家村石方钻孔爆破工程、深圳中金岭南铅锌矿采矿工程、宝武大红山铁矿采掘工程等四个项目，彰显行业领军实力，当前公司在手矿服订单逾350 亿元，后续稳步释放为公司业绩增长提供坚实保障。在矿服主业的基础上，公司积极向军工转型，先后收购参股宏大卫星、长之琳等标的，军贸业务亦顺利推动中，为公司后续业绩增长构建多个增长点。

盈利预测：考虑到公司最新经营情况及军工转型带来的业绩增长，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为10.03、13.85、16.29 亿元（前次预测2025-2027年归母净利润分别为11.62、13.76、15.68 亿元），当前股价对应PE 分别为30.3、21.9、18.6 倍。公司是民爆矿服一体化龙头，市场地位领先，且在新疆西藏等高景气市场也有优势布局，有望受益于相关区域需求释放，同时防务板块军贸及黑索今弹性可期，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。