中信证券(600030)：自营驱动下单季业绩创新高 龙头优势强化

事件：10/24，中信证券披露9M25 业绩，业绩超预期，3Q25 业绩创新高。公司9M25 实现营收558 亿元，同比+33%，归母净利润232 亿元，同比+38%。3Q25 实现营业收入228 亿元，同比+56%，环比+49%；归母净利润94.4 亿元，同比+52%，环比+32%。9M25 加权ROE 为8.15%/yoy+1.85pct。

除利息净收入外，其余业务线均实现同比双位数增长。各业务收入（同比增速）如下：经纪109.4 亿（+53%）、投行36.9 亿（+31%）、资管87.0 亿（+16%）；净利息7.6 亿（-17%）、净投资294.0亿（+33%）。收入结构如下：经纪20%、投行7%、资管16%、净利息1%、投资53%(剔除其他手续费收入及长股投)。

客户资金高增驱动公司双位数扩表，经营杠杆提升至5 倍+。3Q25 末公司总资产2.03 万亿元/较上年末+18%，其中客户资金4137 亿元，较年初+31%；金融投资资产9705 亿元，较年初+7%（交易性金融资产+15%，其他债券投资-52%，其他权益工具投资+11%），预计报告期公司通过处置债权OCI 兑现浮盈。3Q25 公司杠杆率（剔除客户资金）5.1 倍，较2024 年+0.4 倍。

自营投资：3Q25 收益率改善、金融资产扩表、处置债权OCI 共同驱动自营业绩创历史单季次高（仅次于4Q11）。市场表现：股票市场表现亮眼，3Q25 沪深300 上涨17.9%，科创50 上涨49.0%，创业板指上涨50.4%；债券市场略有下跌，中证全债（净）下跌1.78%。科目资产变动：3Q25 末中信证券整体金融投资资产9705 亿元（较2Q25 末+519 亿元），其中交易性金融资产7929 亿元（较2Q25 末+524 亿元）、其他债权投资386 亿元（较2Q25 末-183 亿元）、其他权益工具投资1006亿元（较2Q25 末+154 亿元）、衍生金融资产385 亿元（较2Q25 末+25 亿元）。投资收益及收益率：中信证3Q25 实现投资收益122 亿元，同比+47%，环比+40%，测算得到3Q25 单季年化投资收益率5.18%，同比+1.41pct，环比+1.55pct。

财富管理：3Q25 经纪收入同环比高增，融资市占率维持高位。市场表现：3Q25 市场日均股基成交额2.5 万亿元，同比+210%，环比+67%。中信证券情况：3Q25 经纪业务净收入45.4 亿元，同比+99%，环比+47%。公司经纪业务收入增速不及行业成交增速，预计佣金率持续下行（尤其是新开户佣金率），且ETF 占比随股基成交额走高使得经纪业务整体费率走低（9M25 市场股基成交额中基金占比为16%，同比+2.04pct）。融资情况：3Q25 末市场融资余额2.38 万亿元，较2024 年末+78%，中信证券3Q25 末融出资金1917 亿元，较2024 年末+72%，测算得到公司期末融资市占率8.06%，较2024 年末+0.6pct。

投行业务：IPO 行业排名回落，再融资及债承维持行业第1。根据Wind，以发行日统计，IPO：9M25中信证券IPO 承销63.8 亿元/市占8.39%，行业排名回落至第5）。再融资：9M25 中信证券再融资主承销1,711 亿元/市占率22.9%（行业第一）。债承：9M25 证券债承规模1.68 万亿元/市占率13.8%（行业第一）。

资产管理：华夏基金股票型产品规模显著增长，ETF 优势稳固。3Q25 华夏基金实现净利润8.66 亿元，同比+39%，对中信证券利润贡献为2.3%。9M25 末华夏基金非货公募规模1.49 万亿元（较2024 年末+20%，其中非货ETF 规模9035 亿元（较2024 年末+37%），稳居行业第一，股票型基金规模8465 亿元（较2024 年末+24%）。

投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。基于报告期公司市场持续回暖，我们上调股基交易市占率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司25-27 年的归母净利润为313、338、374 亿元（原预测为248、282、319 亿元），同比分别+44%、+8%和+11%，维持买入评级。

    　　风险提示：2025 年5 月，上交所对中信证券出具监管警示；2025 年6 月，深交所对中信证券出具监管函。