洽洽食品(002557)：瓜子业务主动控速 成本端环比回落

　　事件

    　　2025 年10 月24 日，洽洽食品发布2025 年三季度报告。

2025Q1-Q3 总营业收入45.01 亿元（同减5%），归母净利润1.68 亿元（同减73%），扣非净利润1.15 亿元（同减79%）。其中2025Q3 总营业收入17.49 亿元（同减6%），归母净利润0.79 亿元（同减73%），扣非净利润0.71 亿元（同减74%）。

    　　投资要点

    　　原料价格环比回落，延续费投力度

2025Q3 毛利率同减9pct 至 24.52%，主要系原料价格偏高所致，目前坚果原料价格高位企稳，葵花籽进入新采购季，价格同比回落，且公司持续分散种植区域，强化订单掌控力，毛利率有望稳步改善。2025Q3 销售费用率同增2pct 至10.15%，主要系促销费用/人员工资增长，公司持续加大员工绩效激励力度，预计后续延续当前费投水平，管理费用率同增1pct 至4.53%，主要系办公/房租/检测费用增加所致。

2025Q3 净利率同减11pct 至4.57%，随着原料成本回落，产品结构优化，中期净利率有望稳步回升。

    　　短期控制瓜子增速，渠道精耕挖掘增量

产品端来看，2025Q3 葵花籽营收同比下降，主要系公司考虑到原料质量不佳，主动控制销售节奏，计划将新采购季低成本、高品质原料投放至新品中做品质提升，目前成本呈现回落趋势，随着销售节奏放开，预计瓜子主业重回增长通道。

坚果销售表现亮眼，主要系全坚果品类在新渠道快速放量所致，此外魔芋制品Q4 计划在国内重点城市核心渠道做试点，后续依据试销情况加大产线与上游布局。渠道端来看，零食量贩渠道延续放量，山姆、盒马等会员制渠道合作进一步深入，新兴渠道占比提升，KA 系统做渠道精耕，通过渠道差异化布局寻找增长新动能。

    　　盈利预测

我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着瓜子主业控速结束，新品类快速放量，营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据三季报，我们调整2025-2027 年　　EPS 分别为0.75/1.27/1.49（前值为1.61/1.74/1.90）元，当前股价对应PE 分别为29/17/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。