广联达(002410)：25Q3业绩略超预期 关注造价新规带来的长期变化

　　投资要点：

公司发布25 年三季报。公司25Q3 实现营收14.95 亿元，同比增长3.98%；归母净利润0.74 亿元，同比增长244.89%；扣非净利润0.62 亿元，同比增长486.39%。25Q3 营收、利润均小幅超预期。

营收同比增速停止下滑，公司战略执行情况较好。自23Q4 以来（24Q4 除外）公司营收均同比下滑，25Q3 迎来拐点。在下游房地产行业景气度尚未恢复的背景下，公司抓住基建等新场景，同时围绕精细化管理新需求推广新产品，在AI 产品也不断取得新成果。在多重经营战略的共同作用下，公司迎来营收拐点，证明公司经营管理能力。

加强管理+产品结构优化，公司盈利能力恢复。25Q3，公司毛利率为86.60%，同比提升1.26pcts，公司新产品推广带来毛利率小幅提升；管理费用率18.68%，同比下降2.27pcts，公司降本增效管理效果继续显现。

工程造价新规将带来长期行业变革，长期利好公司。2024 年11 月26 日，国家住建部发布《建设工程工程量清单计价标准》，于2025 年9 月1 日正式实施。本次新规为自2013年施行的旧版规范以来首次推出新规，突出工程行业计价的市场化导向：

①弱化定额依赖，转向市场化数据源。2024 版弱化定额作为核心依据，强调投标人企业定额、工程造价数据、市场价格信息及价格变动预期、装备及管理水平、造价资讯等。②新增“施工过程结算”，破解“结算难”。2024 版明确“施工过程结算文件为竣工结算组成部分，竣工结算不得重新计量计价”，且过程结算价款支付比例不低于80%。③投标报价：新增“澄清机制”，标准化“清标”。2024 版明确“开标后至定标前可要求澄清”，可处理算术错误、不合理报价、漏报等，但不得修改投标总价、工期等实质性内容；对漏报的分部分项项目，可要求从措施费扣减金额并修正单价。

甲方招标精细化加强预算控制，乙方通过精细化成本管理带来真实收益。双方对于工程造价核算、施工管理都提出了更加严谨、精细的管理要求，双方均需要更为精细的软件工具。

    　　公司深耕建筑工程行业，具备独家数据库、领先软件能力，将长期受益于新规的实施。

维持“买入”评级。公司造价新产品、数字施工业务转型、设计一体化、AI 等多个新增长方向进展顺利，验证公司在新房开工面积下滑的大趋势下，发展新增长点的战略与能力。

维持盈利预测，预计25-27 年实现归母净利润4.7、5.8、6.6 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游建筑行业景气度恢复不及预期；新产品、海外市场拓展进度不及预期。