金徽酒(603919)：产品结构持续优化 蓄势调整待复苏

2025 年10 月24 日，金徽酒发布2025 年三季报，2025Q1-Q3总营业收入23.06 亿元（同减1%），归母净利润3.24 亿元（同减3%），扣非净利润3.18 亿元（同减6%）。其中2025Q3 总营业收入5.46 亿元（同减5%），归母净利润0.25亿元（同减33%），扣非净利润0.29 亿元（同减19%）。

    　　投资要点

    　　促销投入增加，费用结构优化

2025Q3 公司毛利率同增0.3pct 至61.44%，销售/管理费用率分别同比-1pct/+1pct 至22.63%/13.63%，公司全面推行费用管理，尝试区域以利润为中心的考核机制，费投更加精准，净利率同减2pct 至4.07%，主要受所得税影响。截至2025Q3末，公司合同负债6.32 亿元（同增33%），为后续发展蓄力。

    　　高端产品认知提升，强化用户工程

分产品来看，2025Q3 公司300 元以上白酒收入为1.57 亿元（同减2%），表现相对稳定主要系金徽18 年/28 年产品认知度稳步提升，且竞争环境变化为公司产品提供增量空间；100-300 元白酒收入2.58 亿元（同减17%），主要受政策端影响，其中能量系列、五星产品销售持续向好；100 元以下白酒收入0.91 亿元（同增18%），公司持续夯实用户工程，通过终端动销拉动整体销售。分区域来看，政策端影响较为明显，其中2025Q3 省内收入3.55 亿元（同减5%），省内集中力量做消费者培育以及产品结构优化调整工作，省外收入1.51 亿元（同减12%），公司持续聚焦西北市场，其中新疆、陕西市场营销转型较快。

    　　盈利预测

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。根据三季报， 我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.74/0.81/0.92（前值为0.77/0.83/0.92）元，当前股价对应PE 分别为27/24/22 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。