东方电缆(603606)：单季度业绩创历史新高 500KV海缆进入交付旺季

　　事件:

10 月24 日，东方电缆发布2025 年三季报，前三季度实现营收74.98亿元，同比增长12%；实现归母净利润9.14 亿元，同比下降2%。单三季度实现营收30.66 亿元，同比增长17%，环比增长34%；实现归母净利润4.41 亿元，同比增长53%，环比增长130%。

    　　投资要点:

2025Q3 海缆交付占比提升，净利率环增6pct。2025Q3 公司毛利率、净利率分别达22.6%、14.4%，环比提升6.4pct、6.0pct；单季度归母净利润达4.41 亿元创历史新高。2025Q3 公司海缆与高压缆营收达15.92 亿元，同比增长97%，环比增长109%。我们认为，海缆交付占比增加，尤其是500kV 订单确认，是盈利能力提升的主要原因。

在手订单同比增长112%，500kV 海缆进入交付旺季。截至10 月23日，公司在手订单196 亿元，同比增长112%，与8 月12 日（前值）相比仍维持高位。其中海缆与高压缆117 亿元，较前值增加7 亿元；海洋装备与工程订单39 亿元，较前值增加3 亿元；电力工程与装备线缆39 亿元，较前值减少11 亿元；订单结构优化。2025 年8-10月之间，公司公告的海缆海工订单超20 亿元，其中包括浙江海风某项目±500kV 送出缆、三山岛五六500kV 送出缆等，海缆在手订单维持增长。目前，帆石一、青洲五七均已进入并网冲刺期，帆石二也启动海缆生产、交付，公司500kV 订单进入交付旺季。截至2025Q3末，公司存货达36 亿元，环比Q2 提升5 亿，再创历史新高。我们预计Q4 公司盈利有望进一步提升。

中欧海风政策共振，公司国内外订单有望持续落地，产能有望进一步释放。近期，国内海风政策催化持续落地。北京风能展提出“十五五”海风年均装机15GW 以上目标，预计年均装机量较“十四五”增长约67%。根据我们统计，2025 年9、10 月（至26 日）海风风机招标已达3.1GW，国内海风景气度显著回升。欧洲各国海风政策持续加码，中欧海风共振，公司国内外海缆订单有望加速落地。同　　时，公司阳江工厂已全面竣工，2026 年产能有望进一步提升。我们预计，2026 年公司订单交付、获取有望同步进入高峰期，伴随海风行业景气度提升，公司业绩有望持续增长。

盈利预测和投资评级我们认为，公司已经进入到了订单和交付的双高峰期，考虑公司在手订单交付节奏，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2025、2026、2027 年分别有望实现营收114.00、135.10、157.10 亿元，有望实现归母净利润15.35、20.87、26.30亿元，对应当前股价PE 分别为29.67x、21.82x、17.31x，维持“买入”评级。

风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。