药明康德(603259)季报点评：经营向好 公司持续上调收入指引

公司公布25 年三季报：1-3Q25 实现营收328.57 亿元（yoy+18.61%），其中持续经营业务收入+22.5%，归母净利120.76 亿元（yoy+84.84%），扣非净利95.22 亿元（yoy+42.51%），经调整non-IFRS 归母净利润105.37亿元（yoy+43.45%）。其中3Q25 实现营收120.57 亿元（yoy+15.26%），归母净利35.15 亿元（yoy+53.27%），经调整non-IFRS 归母净利润42.22亿元（yoy+42.00%）。3Q25 扣非和经调利润增速远高于收入增速主因公司高毛利收入占比提升带动毛利率提升（1-3Q25 毛利率同比+6.0ppyoy）。

    　　公司将全年持续经营收入增速指引从13-17%上调至17-18%。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期25-26 年增长提速，维持“买入”评级。

在手订单增长持续提速，公司持续上调25 年收入指引

截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25，公司持续经营业务在手订单分别352.8/413.2/424.0/490.6/521.6/566.9/598.8 亿元， 1Q25 和1H25/9M25 分别+47.8/37.2/41.2%yoy，1Q25/1H25/9M25 TIDES 在手订单+110/147/196/104/106/48.8/17.1%yoy），持续向好。公司面对外部不确定性，紧抓客户需求、业务模式和管理执行的确定性，将25 年持续经营业务收入增速指引从13-17%上调至17-18%。

TIDES 业务助力WuXi Chemistry 2025 年高增长

1-3Q25 WuXi Chemistry 收入259.8 亿元（+29.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率51.3%（+5.8ppyoy） ； 其中小分子CDMO 收入142.4 亿元（+14.1%yoy），新分子（TIDES）收入78.4 亿元（+121.1%yoy）。我们预期板块25 年高增长，主因：1）TIDES 业务高增长：9M25 TIDES 在手订单+17.1%yoy，服务客户数+12%yoy，服务分子数+34%yoy，公司已于9M25 提前将多肽固相合成反应釜总体积提升至10+万升；2）CDMO 小分子业务恢复增长：1-3Q25+14.1%yoy vs 24 年全年扣新冠+6.4%yoy。

    　　WuXi Testing、WuXi Biology 板块企稳

1）WuXi Testing：1-3Q25 收入41.7 亿元，同比持平，我们预期25 年维持稳定；公司同日公告以28 亿元将子公司康德弘翼（临床CRO 业务）和津石医药（SMO 业务）全部股权出售给高瓴投资，聚焦CRDMO 业务模式；2）WuXi Biology：1-3Q25 收入19.5 亿元，+6.6%yoy，新分子业务占比提升（占比：1-3Q25 超30% vs 24 年28%+ vs 23 年27.5% vs 22 年22.5% vs21 年14.6%），考虑到美国进入降息周期，海外客户资金情况有望改善，我们预期25 年高个位数增长。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司25-27 年归母净利润（22.1%，7.3%，7.0%）至182.1 亿元、168.0 亿元和195.1 亿元，对应EPS 为6.10、5.63、6.54 元。上调收入主要是考虑到TIDES 增速超预期，上调归母利润主因公司持续出售药明合联股份确认投资收益。基于SOTP 估值，我们给予公司A/H 估值分别3912.7亿元/4392.1 亿港元，对应目标价为131.13 元/147.20 港元（前值127.55元/133.28 港元，上调盈利预测和可比估值PE）。