招商公路(001965)2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长 归母净利润+3.91%

　　事件：招商公路发布 2025年三季报。

2025 年前三季度公司实现营业收入87.03 亿元，同比-4.12%，实现归母净利润40.12 亿元，同比-3.56%，实现扣非归母净利润39.44 亿元，同比-4.55%。

    　　25Q3 公司实现营业收入30.40 亿元，同比-1.70%，实现归母净利润15.09亿元，同比+3.91%，实现扣非归母净利润14.58 亿元，同比+1.05%。

    　　点评：

成本上涨导致毛利承压，25Q3 毛利同比-15.16%。

Q3 公司营业收入30.40 亿元，同比-1.70%，我们认为主要系亳阜高速出表影响；营业成本19.90 亿元，同比+7.28%，成本上涨导致毛利有所承压，Q3 公司实现毛利10.50 亿元，同比-15.16%，毛利率同比下滑5.48pct 至34.55%。

    　　25Q3 期间费用同比下降8.81%，投资收益相对稳定。

费用方面，Q3 期间费用合计约5.75 亿元，同比-8.81%，其中，财务费用同比下降0.80 亿元至3.52 亿元，主要系有息负债规模减少及借款利率下调等因素。投资收益方面，Q3 公司实现投资收益约12.26 亿元，同比+2.01%，投资收益相对稳定。

    　　公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展。

公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。此外，公司现金流稳定且重视股东回报，2024 年现金分红率超过53%，看好公司绝对收益配置价值。

    　　盈利预测与投资评级：

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为55.34 亿元、59.12 亿元、62.16 亿元，同比分别+3.97%、+6.84%和+5.14%，对应PE 分别为12.7倍、11.9 倍、11.3 倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且有望延续高分红力度，维持“买入”评级。

风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。