杭叉集团(603298)：公司毛利率增长 看好智能物流业务协同发展

　　业绩回顾

    　　3 季度业绩符合我们预期

公司公布2025 年三季报业绩：1-3 季度实现收入139.72 亿元，同比增长8.7%，归母净利润17.53 亿元，同比增长11.2%。单三季度来看，收入46.70 亿元，同比增长11.2%，归母净利润6.32 亿元，同比增长12.8%。公司业绩符合我们预期。

受海外业务增长以及大车占比提升，公司毛利率持续提升。1-3Q25 公司毛利率同比增加0.5ppt 至23.5%，公司毛利率持续提升主要得益于收入结构调整，大吨位叉车以及海外销售同时表现亮眼。1-3Q25 销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.1/-0.3ppt，至4.4%/2.5%和4.8%，财务费用率同比基本持平。1-3Q25 公司净利率同比提升0.3ppt 至12.5%，单三季度实现归母净利润率13.5%，与去年相比基本持平。其中，1-3Q25 公司投资收益为3.96 亿元，去年为3.36 亿元。

    　　发展趋势

叉车外销与电动化率持续增长。根据工程机械工业协会数据，3Q25 叉车累计销量为36.7 万台，同比增长18.9%，其中外销实现14.6 万台，同比增长15.9%，内销实现22.1 万台，同比增长21.1%。1-3Q25 叉车累计销量110.6 万台，同比增长14.0%。我们预计电动化持续推进行业增长，国内需求主要由三类车驱动。

公司收购国自机器人，并表有望协同智能业务发展。2025 年7月，公司控股子公司收购浙江国自机器人99.23%股权。国自机器人收入以智能物流设备以及智能巡检设备为主。2025 年7 月份智能物流及智能巡检业务在手订单分别为3.7 亿元和0.7 亿元。公司公告预计2026/2027 年国自机器人分别实现收入4.2/4.7 亿元，同比增长25.5%和12.7%。我们认为公司并入国自机器人有望协调公司内部AGV 业务。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2025/2026 年EPS 1.71/1.94 元不变，现价对应2025/2026 年16.2/14.3x P/E。考虑到行业估值中枢上行，我们上调公司目标价27.3%至33.6 元，对应20.9%上行空间，对应2025/2026 年19.6/17.3x P/E。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　海外需求放缓，汇率变动超预期，原材料波动。