东威科技(688700)2025年三季报点评：Q3业绩高增 高端PCB电镀设备放量贡献业绩

高端PCB 设备放量带动业绩持续高增，Q3 利润释放加速：2025 年前三季度公司实现营收 7.57 亿元，同比+30.6%；实现归母净利润0.85 亿元，同比+24.8%；扣非净利润为0.82 亿元，同比+38.1%。Q3 单季营收为 3.14 亿元，同比+67.2%，环比+35.2%；归母净利润为0.43 亿元，同比+236.9%，环比+65.1%；扣非净利润为 0.41亿元，同比+309.0%，环比+62.0%。公司业绩延续高增态势，三季度收入与利润增速明显加快，主要受益于高端PCB 相关设备需求持续放量，同时公司高毛利率产品确收增加带动盈利能力快速提升，盈利弹性充分释放。

Q3 盈利能力环比改善：2025 年前三季度公司毛利率为34.0%，同比-4.80pct；销售净利率为 11.3%，同比-0.5pct；期间费用率为 19.7%，同比-6.2pct，其中销售费用率为 4.5%，同比-3.3pct，管理费用率为 6.7%，同比-0.9pct，研发费用率为 8.8%，同比-2.0pct，财务费用率为-0.3%，同比持平。2025Q3 单季毛利率为 36.1%，同比-3.1pct，环比+1.1pct，销售净利率为 13.7%，同比+6.9pct，环比+2.7pct。

订单与交付延续高景气，经营性现金流持续改善：截至2025Q3 末公司存货为 9.3亿元，同比+77.1%；合同负债为5.6 亿元，同比+122.1%；应收账款为 6.95 亿元，同比+2.5%；经营活动净现金流为0.8 亿元，同比转正。Q3 单季经营活动净现金流0.48 亿元，同比+574.3%，环比+62.0%。我们判断，在订单持续增长的带动下，公司交付节奏加快，经营性现金流保持改善趋势。

PCB 电镀及新能源电镀设备产品加速突破，持续提升技术实力：（1）PCB 电镀设备：推出水平 TGV 电镀线，可应用于半导体封装领域，为高端 SiP 和高算力芯片封装提供支持；水平镀三合一设备获得客户高度认可并获得海外订单PVD、TGV、RDL 设备均已交付客户，目前试产顺利推进中。（2）新能源电镀设备：公司是目前全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)目前在客户处已进入小批量生产阶段，运行良好；复合铝真空蒸镀设备已送至客户处验证。

有望充分受益于HDI 电镀设备量价齐升：随着算力需求快速攀升，封装技术加速向高端化、低成本化演进，CoWoP 工艺搭配HDI（高密度互连）成为关键驱动力，对先进电镀设备需求持续提升。公司针对HDI 领域布局了高价值量的水平电镀设备和MVCP 设备，有望充分受益于HDI 电镀设备需求的增长：①水平镀三合一设备：相比垂直电镀，水平电镀在高纵横比通孔和微盲孔领域具有明显优势，更适用于高阶HDI。②MVCP（移载式垂直连续电镀）设备：公司MVCP 电镀线宽/线距最小可达8μm，能够满足MSAP 工艺的高精度要求，有望加速完成国产替代。③脉冲电镀设备：相比传统的直流电镀，脉冲电镀具备更好的深孔电镀能力和表面均匀性，充分满足高端HDI 高纵横比微孔填充需求，市场前景广阔。Q3 公司获中国台湾某知名科技企业脉冲VCP 设备订单，合同金额突破一亿元，该设备将用于AI 服务器关键部件的高精密电镀制程。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为1.47/1.85/2.24亿元，对应当前估值约78/62/51 倍PE，维持“增持”评级。