新化股份(603867)：价格回落业绩承压 投资布局新领域

　　事件

2025 年10 月27 日公司发布三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入22 亿元，同比增长0.36%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长2.66%。2025 年3 季度公司实现营业收入7.2 亿元，同比增长1.3%，环比下滑0.3%；归母净利润0.4 亿元，同比增长11.6%，环比下滑52%。

    　　经营分析

主营产品价格回落，整体盈利能力承压。公司前三季度脂肪胺产品销量为10.1 万吨，同比增长11%，销售收入11.2 亿元，同比增长6%；有机溶剂板块销量为4.2 万吨，同比增长3%，销售收入2.7亿元，同比下滑19%；合成香料板块销量为1.8 万吨，同比增长4%，销售收入5.8 亿元，同比增长1%。虽然整体销量增长但是收入表现较弱，核心原因在于产品价格回落，前三季度脂肪胺产品价格下降5.26%，有机溶剂产品价格下降21.25%，合成香料产品价格下降2.63%。从盈利能力来看，3 季度单季度销售毛利率为21%，环比下滑3.1pct，销售净利率为6.2%，环比下滑6.1pct。

    　　通过子公司间接投资半导体产业，布局新兴领域为发展积蓄动能。

为更好地发挥地方国资优势，推动区域产业升级与联动发展，公司联合建德市国资公司的子公司建德产发，发起设立海峰建芯股权投资专项基金，对杭州必博半导体有限公司进行增资参股投资。合伙企业的认缴出资总额为人民币4200 万元，其中，中景辉以现金方式出资人民币1090 万元，持有海峰建芯25.952%的股权；建德产发以现金增资人民币3000 万元，持有海峰建芯71.429%的股权。

必博半导体是一家专注于无线通信芯片（5GRedCap 芯片）的研发、设计及销售业务，提供以“轻量化5G+卫星通信”为核心的“空天地海”一体化通信解决方案。

    　　盈利预测、估值与评级

公司为国内低碳脂肪胺龙头，香精香料板块规模持续扩大，考虑到部分新建项目建设投产和放量不及预期，我们调整2025-2027 年归母净利润分别为2.57 亿元、3.18 亿元、3.84 亿元（预测前值分别为2.88 亿元、3.55 亿元、3.95 亿元），当前市值对应PE 估值分别为22.14/17.9/14.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。