嘉友国际(603871)：Q3营收同比增长 业绩降幅收窄

　　业绩简评

2025 年10 月27 日，嘉友国际发布2025 年三季度报告。2025Q1-Q3 公司营业收入65.7 亿元，同比增长0.4%；归母净利润为8.7 亿元，同比下滑19.7%。其中3Q2025 营收为24.9 亿元，同比增长30.6%；归母净利润为3.13 亿元，同比下降4.9%。

    　　经营分析

主焦煤价格环比上涨，Q3 营收同比增长。3Q2025 公司收入同比增长30.6%，主要系公司业务增长导致收入增加，分市场看：（1）中蒙市场：公司主要经营蒙古主焦煤，受国内反内卷政策影响，国内主焦煤市场均价Q3 季环比提升15.2%，Q3 末价格较Q2 末价格提升37.5%，利好营收增长；（2）非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉17.26 公里公路已实现全线贯通，新兴市场物流网络建设加速，公司续拓展运输线。（3）中亚市场：公司依托霍尔果斯口岸的海关监管场所及区位优势，积极拓展跨境运输业务，持续扩大中亚市场规模，不断提升跨境物流服务能力。

毛利率同比下滑，费用率下降净利率下降。3Q2025 公司毛利率为16.6%，同比下降6.7pct。3Q2025 公司期间费用率下降1.71pct 至1.9%，其中管理费用率2.50%，同比下降0.87pct，主要由于公司营业收入同比增长。3Q2025 公司投资收益为0.10 亿元，同比下降39.5%。由于毛利率下滑费用率上升，公司实现归母净利率12.6%，同比下降4.7pct。2025Q1-Q3 公司经营性现金流净额同比增长50.6%，主要系主焦煤采购减少所致。

供给端扰动不断，焦煤价格上涨利好公司Q4 业绩。中蒙市场是公司供应链贸易业务最重要的市场，主要产品是主焦煤。上半年国内焦煤市场价由1400 元/吨下降至6 月下旬的最低1075 元/吨。在Q3 启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提升。展望Q4，Q4 供给端扰动不断，山西安全检修等因素导致减产煤矿增多，内蒙乌海地区受环保影响产量下滑，利好焦煤价格上涨。10 月中旬主焦煤价达到1490 元/吨，达到全年最高，焦煤价格上涨利好Q4 业绩。

盈利预测、估值与评级

    　　考虑到Q3 公司业绩仍下滑，下调公司2025-2027 年净利润预测至11.5 亿元、15.5 亿元、19.3 亿元（原12.9 亿元、16.0 亿元、19.1亿元），维持“买入”评级。

风险提示

    　　非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。