新澳股份(603889)：Q3受益于羊绒业务持续增长 期待羊毛价格回温贡献利润弹性

　　事件概述

25 年1-9 月公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营现金流为38.94/3.77/3.71/2.44 亿元、同比增长0.60%/1.98%/5.25%/-8.32%，非经主要为政府补贴0.09 亿元，同比下降50.19%。经营性现金流低于净利主要由于存货增加、应付减少。

25Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利为13.40/1.07/1.03 亿元、同比增长1.90%/2.76%/11.08%，我们分析，扣非净利双位数增长主要受益于羊绒业务双位数增长。

    　　分析判断:

羊毛9 月末涨价加速，但Q3 贡献尚不显著，期待Q4 贡献。我们估计，Q3 毛精纺纱线仍有下降，毛条个位数增长，羊绒持续上半年以来的双位数增长。本轮羊毛涨价自25 年7 月开启，并在9-10 月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12 周上涨，阶段高点触及1565 澳分/公斤。截至10 月24 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1427 澳分/公斤、折合人民币元66070 元/吨（1 澳元=4.63 元人民币），25 年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨19.92%。我们分析主要由于供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC 预测25/26 年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2 万吨，同比-10.2%。

Q3 净利率增幅低于毛利率主要由于期间费用率增加。（1 ） 2025Q3 公司毛利率/ 归母净利率为17.64%/7.97% 、同比提升1.09/0.07PCT ， 25Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.91%/3.11%/2.06%/0.72%，分别同比增加-0.16/0.13/0.01/0.46PCT，财务费用率增加主要由于利息费用上升；所得税/收入同比增加0.17PCT；少数股东损益/收入同比增加0.23PCT。

存货增加。25Q3 期末公司存货为20.62 亿元、同比增加14.67%；存货周转天数为176 天、同比增加18天。应收账款为7.11 亿元、同比减少0.35%；应收账款周转天数为40 天、同比增加1 天。应付账款为4.2 亿元、同比下降23%；应付账款周转天数为27 天、同比减少7 天。

    　　投资建议

我们分析，（1）公司处于上游环节，贸易战影响主要为间接影响，但下游若处于观望、或需求下降也将有一定影响。（2）从羊毛价格走势来看，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1247 澳分/公斤，年初至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨19.9%，较低位回升。（3）子公司新澳越南及新澳银川逐步投产，因此今年存在一定折旧压力（23/24 年固定资产分别新增5/3 亿）。（4）羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，因此调结构驱动下毛利率仍有提升空间，且子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定。（5）长期来看，未来公司继续实施宽带战略，一方面横向拓展纱线品类，另一方面拓展客户有望拓展至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。考虑毛价上涨的利润弹性，调整25/26/27 年收入预测50.96/54.75/59.64 亿元至49.89/57.80/64.80 亿元；考虑到羊毛价格回温，上调25/26/27 年归母净利预测4.37/4.95/5.67 亿元至4.57/5.50/6.37 亿元, 对应上调25/26/27 年EPS0.60/0.68/0.78 元至0.62/0.75/0.87 元，2025 年10 月27 日收盘价7.98 元对应PE 分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。