南方传媒(601900)：数智赋能+基本盘稳固 主业稳健增长

　　投资要点

事件：2025 年前三季度，公司实现营业收入62.83 亿元（同比-3.01%）；实现归母净利润8.51 亿元（同比+60.73%）；实现扣非归母净利润8.01 亿元（同比+46.46%）。2025Q3 单季，公司实现营业收入23.11 亿元（同比-5.82%）；归母净利润4.00 亿元（同比+73.72%，环比+205.72%）；扣非净利润3.66 亿元（同比+69.05%，环比+185.10%）。不转增，不分红。

成本优化显著，主业稳健发展。25Q3 公司营收下降主要系业务结构调整、教材教辅款增加导致应收账款增加，然而成本优化显著带动总体毛利率提升至37.50%（同比+3.89 pct）；销售/管理/研发/财务费用率相对稳定（同比-0.36/+0.004/+0.18/+0.39pct），净利润同比大幅增长至4.32 亿元（同比+70.99%）；归母净利润和扣非净利润同步高增，公司主业稳健发展。

业务基本盘稳固，数智赋能提质增效。据广东省统计局，2024 年广东新出生人口113 万（连续7 年全国第一），占全国新出生人口11.8%；省外净流入人口保持增长，预计常住人口规模继续扩大。据V 楠枫，2025 年1-9 月，公司在开卷市场排名全国出版集团第12，全国地方出版集团排名第8，实洋占有率1.92%（同比+0.43pct；相较2020 年1.02%接近翻番），均创历史新高。公司坐拥区位和规模优势或持续受益。数智赋能：公司“数智南传”战略持续推进，在“十五五”时期有望推动优质内容资源与AI 技术发展双向赋能，通过品牌和内容价值链的延伸提质增效。

投资建议：数智赋能叠加基本盘稳固，税收减免延续叠加“十五五”政策端支持，公司主业有望持续稳健发展。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为96.69/101.98/107.60 亿元；归母净利润分别为11.18/12.71/13.97 亿元；对应PE 为10.7/9.4/8.6 倍；维持“增持”评级。