骆驼股份(601311)：25Q3营收稳步增长 利润短期承压

2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季报，2025 年第三季度实现营业收入41.5亿元，同比+8.9%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-49.8%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-46.9%。

Q3 单季度营收稳步增长，利润有所下滑。2025 年前三季度公司实现营业收入121.4亿元，同比+7.1%。分业务看，公司铅酸电池业务保持稳健，低压锂电业务高速增长，2025 年上半年低压锂电业务实现营收3.5 亿元，同比大幅增长196%。单三季度来看，2025 年第三季度实现营业收入41.5 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-49.8%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比-46.9%。Q3 利润同比下降主要系：

1）去年同期汇兑收益基数较高；2）再生铅行业竞争加剧，废旧电池采购成本上升，导致再生铅业务毛利率下降；3）资本市场波动导致所投项目的公允价值变动收益减少。

盈利能力短期承压，期间费用控制良好。2025Q3 公司毛利率为12.5%，同比下滑0.9pct、环比下滑2.5pct，主要系再生铅业务毛利率下降所致。费用端来看，2025Q3销售费用率4.1%（同环比均-0.2pct）、管理费用率2.6%（同比-0.3pct，环比+0.1pct）、研发费用率1.7%（同环比均-0.2pct），期间费用控制得当。财务费用率0.5%，同环比均有所上升，主要系汇率波动影响。

低压铅酸龙头地位稳固，低压锂电与海外业务打开新成长空间。公司作为国内低压铅酸电池龙头，高附加值的AGM 等产品占比持续提升，并呈逐年提升态势。同时，公司低压锂电业务进入高速成长期，上半年新增23 个项目定点，客户覆盖小鹏、赛力斯、岚图、吉利等主流车企，新建的低碳产业园首条产线已达产，为后续放量提供保障。海外业务方面，公司上半年营收同比增长21.3%，并持续突破欧洲客户，打开海外增长空间。

投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向低压锂电、海外市场拓展。随着新能源车智能化趋势加速低压锂电渗透，以及公司在海外市场的积极开拓，公司成长空间广阔。考虑到公司低压锂电业务的快速放量和海外市场的持续拓展，我们看好公司未来业绩的成长性，我们维持2025-2027 年盈利预测，归母净利润分别为9.3 亿元、11.4 亿元、13.2 亿元。以2025 年10 月27 日收盘价计算，公司当前市值为119.0 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为12.7X、10.4X、9.0X，维持“买入”评级。