华夏银行(600015)：资产质量改善 盈利能力修复

　　核心观点：

华夏银行发布2025 年三季度报告，我们点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-8.8%、-10.1%、-2.9%，增速较25H1 分别变动-2.93pct、-0.64pct、+5.09pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提、净手续费收入增长为主要正贡献，净息差、其他收支为主要拖累。

亮点：（1）盈利能力继续修复，净息差阶段性企稳。从归母净利润上看，今年前三季度华夏银行盈利能力修复，归母净利润同比上年分别变动-14%、-7.9%、-2.9%，归因上看，一是一季度债市波动对银行盈利能力冲击，而二季度以来债市逐步修复，对银行业绩产生正贡献，二是资产端重定价对银行息差的影响集中在一季度体现，二三季度伴随负债端成本的改善，对息差产生正贡献。从净息差角度上看，华夏银行25Q3净息差为1.55%，环比H1 上行1bp，较Q1 下行2bp，后续来看，负债端改善预计在Q4 延续，华夏银行息差压力预计阶段性缓解。（2）拨备计提持续贡献正收益，严控资产质量下不良率下行。从拨备计提力度上看，25Q3 华夏银行计提信用减值损失182 亿元，而上年同期为217亿元，而从资产质量结果上看，25Q3 华夏银行不良率为1.58%，环比下降2bp，今年以来不良持续下行，而从不良净生成率上看，25Q3 为1.28%，环比Q2 下行16bp。（3）净手续费收入持续回正。受权益市场回暖影响下，前三季度华夏银行净手续费收入增速持续回正，25H1为2.6%，前三季度增速进一步回升至8.3%。

关注：（1）其他收支对业绩的扰动。25Q3 债市波动幅度增大，对金市端产生扰动，前三季度华夏银行公允价值变动收益为-45.05 亿元，而25H1 为-1.86 亿元，需要关注债市波动对华夏银行业绩的扰动。（2）其他综合收益兑现浮盈下，后续业绩平滑空间的扰动。观察资产负债表，华夏银行25Q3 末其他综合收益为-3.03 亿元，而25H1 为29.5 亿元，根据会计准则，OCI 账户浮盈计入其他综合收益，需关注后续债市浮盈对营收与净利润的平滑能力。

盈利预测与投资建议。预计公司25/26 年归母净利润增速分别为-3.25%/0.12%，EPS 分别为1.50/1.50 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为4.67X/4.67X，对应25/26 年PB 分别为0.35X/0.32X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.50 倍PB，对应合理价值9.70 元/股，维持“买入”评级。