澳华内镜(688212)季报点评：3Q25公司收入端边际修复

公司1-3Q25 实现收入4.23 亿元（yoy-15.6%）、归母净亏损5609 万元（同比转亏），其中3Q25 实现收入1.62 亿元（yoy+10.4%）、归母净亏损1533万元（同比转亏），公司3Q25 收入端已恢复稳健增长并呈现逐季改善趋势（qoq+18.8%），利润端亏损主因毛利率下降、费用率阶段性提升，叠加3Q24 受股份支付费用冲回影响，利润端同比基数较高。考虑公司产品性能过硬且品牌力持续提升，叠加国内设备更新政策落地边际提速，看好公司后续业绩积极改善。维持“买入”。

    　　期待毛利率后续有所修复，战略性强化业务能力建设

公司1-3Q25 毛利率为60.5%（yoy-8.7pct），我们推测主因产品及区域收入结构变动，期待后续伴随业务整体改善而有所修复。公司1-3Q25 销售/管理/研发费用率分别为38.4%/17.4%/26.9%（yoy+6.5/+2.4/+4.3pct），主因公司收入规模短期下降，但着眼长远发展战略性强化相关能力建设，目前公司已在国内外设立多个本地化营销支持中心并积极推进3D 消化内镜、内窥镜机器人等行业创新性产品研发，夯实长期发展基础。

看好国内业务回暖后助推核心板块收入重回增长

1）内窥镜设备：我们推测公司核心板块1-3Q25 收入有所下滑，虽国内医疗设备终端招标已边际复苏，但传导至公司收入确认仍存一定周期。考虑国内软镜诊疗渗透率提升空间广阔、公司AQ-400 等高端产品有序迭代且三级医院核心市场认可度持续强化，叠加公司国内外商业化能力积极提升，看好板块收入后续伴随国内业务复苏重回增长。2）内窥镜诊疗耗材：公司内窥镜诊疗耗材产品矩阵丰富，看好板块业务后续伴随整体推广强化积极放量。

    　　AQ-400 正式发布，有望进一步提升核心市场份额

根据公司官方微信公众号，公司AQ-400 3D 超高清软镜系统正式于9M25国内发布，该系统可呈现3D 镜下立体图像，能够在大幅降低漏诊误诊风险的同时，提升微创手术的安全与效率，该系统同时支持4K 超高清、扩展景深和高光谱染色等功能，整体性能行业领先。我们看好公司凭借AQ-400 系统的成功上市和持续推广，进一步提升核心市场占有率。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利为0.01/1.00/1.60 亿元。公司为国产软镜设备赛道领军者，产品矩阵持续拓展且海内外推广积极发力，我们使用DCF 估值法（假设WACC 为9.2%，永续增长率为2.8%），维持目标价60.43 元不变。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。