北京人力(600861)：业绩符合预期 AI驱动人服变革

　　投资要点：

公司公布三季度业绩，营收基本保持稳健，净利润呈增长态势，符合预期。根据公司公告，前三季度实现总收入338.07 亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.07 亿元，同比增长57.02%，扣非归母净利润4.34 亿元，同比增长7.94%。前三季度非经常性损益合计5.73亿元，其中处置股权收益贡献3.59 亿元，主要由于公司转让北京城乡黄寺商厦有限公司股权确认。此外，政府补助为6.10 亿元。单三季度公司实现营收111.16 亿元，同比下降1.74%，归母净利润1.94 亿元，同比下降6.58%，扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长10.25%。

经营现金流改善，投资持续布局，筹资主动降债。经营活动现金流净额9.65 亿元，同比由负转正，主要因上期支付重大资产重组相关企业所得税导致基数偏低，叠加本期业务执行节奏优化，回款效率提升。投资活动现金净流出6.41 亿元，主要系对外投资支付77.62亿元，公司持续推进战略布局。筹资活动净流出7.40 亿元，系偿还债务规模扩大所致。

公司持续降本增效，运营能力提升，行业合规化趋势利好龙头。根据公司公告，2025 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1.07%/1.83%/0.08%，相较去年同期的1.22%/2.10%/0.09%均有下降，降本增效成果显著。公司持续推进业务中后台的集约化管理等举措，有效提升了运营效率。此外，近期社保缴纳新规的严格执行，将进一步规范人力资源服务行业，压缩不合规中小型机构的生存空间，长期来看有利于行业集中度向合规运营的头部企业提升，公司将持续受益。

公司积极拥抱AI 科技变革，结合数字化AI 招聘工具提升招聘效率和降低招聘成本，使招聘从“成本中心”向“价值中心”转型。公司积极推动人力资源服务数字化转型，通过AI招聘解决方案及“求职招聘一体机”等创新应用，覆盖从简历筛选、模拟面试到岗位匹配的全流程，实现招聘过程的高效化与精准化。同时，依托垂类AI 模型与数字人交互，提升求职体验与企业引才效能，助力人力资源行业构建高质量发展的人才引擎。

投资分析意见：公司综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现稳健增长，存量客户资源粘性增强且加大客户开发力度。我们预计25-27 年归母净利润为11.46/10.04/10.86 亿元（前值9.71/10.66/12.02 亿元），26 年对比25 年利润有所下滑主要由于26 年处置股权收益减少，当前股价对应PE 分别为9/11/10 倍，维持“买入”评级。