长安汽车(000625)：2025Q3毛利率环比改善 自主品牌表现较好

　　事件:

2025 年10 月25 日，长安汽车公告2025 年三季报：公司2025 年第三季度实现营收422.36 亿元，同/环比分别为+23.36%/+9.62%；实现归母净利润7.64 亿元，同/环比分别为+2.13%/-18.64%；归母净利润率1.81%，同/环比分别-0.38pct/-0.63pct。

    　　投资要点:

2025 年Q3 公司营收增长强劲，归母净利润率同比承压。2025 年Q3 实现营收422.36 亿元，同/环比分别为+23.36%/+9.62%。实现归母净利润7.64 亿元，同/环比分别为+2.13%/-18.64%；扣非归母净利润5.42 亿元，同比+5.77%。2025Q3 毛利率15.7%，环比+0.5pct。2025Q3 投资收益1.09 亿元，同比+3.77 亿，环比+0.73亿。2025Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.09%/ 2.54%/4.16%，同比+2.33pct/ -0.68pct/ -0.35pct。归母净利润同比增长，主要得益于：公司主营业务表现坚实，以及投资收益同比增长。

新车销量增势强劲，新能源与海外业务表现亮眼。2025 年第三季度，公司销售71.08 万辆，同比+24.5%；其中，自主品牌实现销量59.98万辆，同比大增29.5%。新能源车型表现亮眼，2025 年9 月单月，自主品牌销量达22.6 万辆，同比+30.8%；其中自主品牌新能源车单月销售10.4 万辆，同比+87.0%，成为核心增长引擎。同时，海外市场拓展同步推进，多品牌矩阵协同效应显著，共同推动整体业绩实现高质量增长。

坚持创新驱动，夯实核心竞争力。公司研发投入持续加码，2025 年1-9 月累计研发费用达50.39 亿元，同比去年同期的44.56 亿元增长13.07%。研发投入强度保持高位，显示出公司在研发项目上加大投入，为后续产品与技术储备奠定坚实基础。公司研发实力在国家企业技术中心评价中连续多届位居行业第一，持续巩固技术领先优势。

盈利预测和投资评级我们看好公司未来发展， 预计公司2025-2027 年实现业务收入1,792、2,099、2,287 亿元，同比增速为12%、17%、9%；实现归母净利润60.9、82.5、107.9 亿元，同比增速为-17%、+35%、+31%；EPS 为0.61、0.83、1.09 元，对应当前股价的PE 估值分别为20、15、11 倍。考虑公司新能源车销　　量持续提升，海外加速拓展，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧导致利润不及预期；新车开发进程不及预期；海外扩展进度不及预期；智能化对新车销售促进不及预期；公司应收账款大幅增加，且占归母净利润比重较高风险。