联德股份(605060)：数据中心Β+新业拓展Α 业绩有望回归高速增长通道

事件：联德股份发布2025 年三季报，Q1-3，公司实现营业总收入9.3 亿元，同比+9.27%，归母净利润1.78 亿元，同比+21.56%；单Q3，公司实现营业总收入3.44 亿元，同比+25.62%，归母净利润0.69 亿元，同比+41.47%。继上半年业绩转正后，Q3 收入、利润高增，整体表现优异。

数据中心高景气+新业务逐步放量，单季收入创历史新高。2025Q1-3，公司营收增速分别为-5.13%、+8.24%、+25.62%，于Q2 转正，于Q3 增长进一步提速、并创下单季收入历史新高。我们认为，公司基本面回暖主要得益于：

①海外数据中心景气持续得到验证，根据卡特彼勒2025 年三季报，其能源与交通板块收入同比+18%，其中北美、拉美、亚太收入同比+26%、+24%、+27%，卡特主要为数据中心供应柴发备电以及燃机电源，其业绩强劲增长是产业链景气度上下游交叉验证的有力佐证。

②新产品新客户前期布局开花结果，公司已构建包含压缩机、大马力柴油发动机、燃气轮机在内的完整AIDC 零部件产品谱系，其中压缩机为核心主业、深度绑定全球龙头客户，能源新品以卡特彼勒为切入点、逐步进入批量生产阶段。公司收入创新高是产业趋势与战略定力共同催生的结果，未来随着明德、墨西哥等新增产能持续爬坡，看好公司2026 年收入继续创新高式发展。

规模效应+子公司减亏，盈利能力正稳步向历史高位修复。2025Q1-3，公司毛利率、净利率37.18%、19.21%，同比+0.87pct、+2.03pct；单Q3，公司毛利率、净利率37.77%、20.05%，同比-0.95pct、+2.41pct。单季表现来看，公司毛利率同比微降、环比连续增长，未来随着新产品批量化、新工厂产能利用率爬坡向上修复具有较高确定性；净利率连续两个季度站上20%，系规模效应降费与力源液压减亏共同驱动，其中期间费用率13.34%，同比-2.82pct；投资收益/营业收入-0.71%，同比+0.73pct。随着数据中心高毛利率新品放量、费用规模保持稳定、参股公司受益于工程机械内需复苏经营质量逐步改善，看好公司2026 年盈利能力继续向历史高位修复。

投资建议：考虑到公司已进入产能瓶颈突破、新业加速放量、全面受益数据中心高景气的新发展阶段，业绩有望重归增长通道，成长性突出，维持“强烈推荐”评级。我们将公司盈利预测上调如下：2025-2027 年公司营业总收入分别为12.74、15.94、19.77 亿元，同比增长16%、25%、24%；归母净利润分别为2.46、3.29、4.32 亿元，同比增长31%、34%、31%；对应PE分别为28.8、21.5、16.4 倍；

风险提示：工程机械、压缩机等主业内需复苏不及预期；农业机械、能源设备等新业开拓进度不及预期；新建产能爬坡进度不及预期；供应链成本预期外波动影响公司盈利能力；新建项目转固后新增折旧影响公司盈利能力。