海昇药业(920656)季报点评：2025年三季报业绩持续改善 盈利能力提升

　　事件：

公司发布2025 年三季报，公司营收与利润持续增长。2025 年前三季度公司实现营业收入1.64 亿元（+40.89%），归母净利润4904.74 万元（+47.16%），扣非归母净利润为4566.54 万元（ +38.70% ） ； 第三季度营收6299.88 万元（+38.94%），归母净利润1872.14 万元（+89.48%），扣非净利润1780.02 万元（+84.17%）。公司业绩符合预期，维持稳定增长态势。

    　　投资要点：

公司营收与利润增长趋势延续。根据公司2025 年三季报，前三季度营业收入为1.64 亿元，同比增长40.89%；归母净利润为4904.74 万元，同比增长47.16%；扣非归母净利润为4566.54 万元，同比增长38.70%。公司第三季度单季度主营收入6299.88 万元，同比上升38.94%；单季度归母净利润1872.14 万元，同比上升89.48%；单季度扣非净利润1780.02 万元，同比上升84.17%。这表明公司在市场拓展和盈利能力方面表现较好。我们认为公司核心兽药原料药磺胺氯达嗪钠（SPDZ）产品受下游养殖景气度提升影响，本年度量价齐升将会持续贡献收入，其他产品总体稳定。新产品如兽药用地昔尼尔、甲硫酸新斯的明及医药用苯溴马隆等产品也将逐步放量，形成补充。同时公司产品覆盖欧洲、亚洲、南美洲等市场，与ELANCO、CHORI 等国际客户合作深化，国际化战略同样持续推动公司收入扩张。

    　　公司毛利率和净利率的双升，盈利能力提升。公司前三季度公司毛利率为42.70%，同比上升2.59 个百分点；净利率为29.94%，同比上升1.28 个百分点。

公司的毛利率和净利率的双升，反映出公司产品的盈利空间扩大，成本控制和经营管理效率有所提高。我们认为公司短期受益于行业景气度回升，长期依托非磺胺产品线（尤其宠物药）拓展与海外深耕打开空间。以磺胺类技术为支撑，通过国内外认证快速入市，在宠物药领域加快认证并借力展会与客户深化合作。

    　　同时强化CDMO 模式，与国内外企业深度绑定，提供全链条服务加速研发转化，形成多元化与国际化双轮驱动，盈利效率有望持续改善。

?公司资产状况良好，财务稳健。截至2025 年三季度末，公司总资产为7.06 亿元，较2024 年末增长0.4%；归母净资产为6.83 亿元，较2024 年末增长4.6%。

公司资产负债率为3.26%，处于极低水平，偿债压力极小，显示出公司的财务状况较为稳健。

估值和投资建议：维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为227.04/255.81/289.01 百万元， 同比增长36.60%/12.67%/12.98% ；2025-2027 年公司归母净利润分别为65.78/73.03/81.10 百万元，同比增长29.62%/11.01%/11.05% 。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为29.87/26.91/24.23 倍。公司凭借全产业链和技术壁垒，以及原料药产能扩张、非磺胺类产品的多元化布局、宠物药等新兴市场的开拓，以及持续获得的国际认证带来的市场准入优势，下游养殖业景气度的提升，公司业绩将持续改善。

    　　维持“增持”评级。

    　　?风险提示：原材料价格波动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争风险，