老凤祥(600612)：门店实现净增 携手迈巴赫发力高端市场

事件：公司发布2025 年第三季度报告，前三季度实现收入480.0 亿元，yoy-8.7%，实现归母净利润14.4 亿元，yoy-19.1%。单三季度实现收入146.5亿元，yoy+16.0%，实现归母净利润2.2 亿元，yoy-41.6%。

金价高企下收入端承压，门店端实现净增。分行业，前三季度公司笔类实现收入1.4 亿元，yoy-14.7%；珠宝首饰实现收入379.7 亿元，yoy-11.5%；黄金交易实现收入97.3 亿元，yoy+4.9%；工艺品销售及其他实现收入0.4亿元，yoy-18.5%。渠道端，三季度期间直营门店新增2 家，关闭3 家；加盟店新增338 家，关闭262 家。截至2025 年9 月底，共计门店5625 家，环比二季度末新增75 家。公司计划于四季度新增31 家直营和加盟门店。

发布多项新品，优化产品结构。公司积极研究消费心理，主动调整产品结构，启动“主推新品”工作，推出《盛唐风华-花花唐》系列产品33 款、与电影《长安的荔枝》联名推出《天生荔志》黄金荔枝系列产品9 款等。

牵手迈巴赫，共同开拓亚太高端市场。近期，公司拟通过控股子公司老凤祥香港有限公司投资认购Maybach Luxury Asia Pacific Co. Limited 向LFXHK 发行及配发的共2000 股有投票权普通股，占发行及配发后MAP 股权的20%，总投资额为2400 万美元。双方将致力于以东西方匠心与品牌价值深度融合，共同引领亚太地区高端消费市场的新风向。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入512/546/577 亿元，归母净利润16.6/18.2/20.0 亿元，对应PE 分别为15.9/14.5/13.2 倍，维持“增持”评级。