伯特利(603596)：单三季度收入同比增长22% 公司人形机器人业务加速

前三季度智能电控产品销量同比增长42%。2025Q3 伯特利实现营收31.93 亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%；实现归母净利润3.69 亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50%。前三季度智能电控产品销量473 万套，同比增长41.56%；盘式制动器销量289 万套，同比增长27.42%；轻量化制动零部件销量1047 万件，同比增长8.38%；机械转向产品销量220 万套，同比增长6.96%。

盈利能力环比稳健修复。利润端，25Q3 公司毛利率20.55%，同比-1.01pct，环比+1.36pct；归母净利率11.56%，同比-0.76pct，环比+1.58pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.44%/2.57%/4.95%/0.47%，同比变动分别为-0.52/+0.27/-0.46/+0.47pct。公司持续投入研发费用，三季度研发费用同比增长12%，受益于公司规模持续增长，研发费用率同比下降0.46pct。

国产制动系统龙头企业，人形机器人新业务进展加速。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势。随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展、公司在手项目充足。2025Q3 在研项目536 项，同比增长24.07%；新增定点项目413 项，同比增长37.21%。2025 年1-9 月，新定点项目预计年化收入为71.03 亿元。同时公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，与浙江健壮传动共同完成控股子公司浙江伯健传动设立，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，积极加速新业务拓展。

定位全球化底盘供应商，新品周期加速。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24 年推进EMB 的B 样样件制造、空悬B 样开发验证；完成了WCBS1.5和GEEA3.0 双平台首发项目量产及WCBS2.0 小批量投产。同时成立合伙企业投资于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴行业机会。

    　　风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头，我们看好长期智能电控产品加速放量带来业绩上行及公司客户拓展业绩兑现加速，我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润13.6/18.2/23.2亿元，维持“优于大市”评级。