广发证券(000776)：经纪、信用高增 再融资计划夯实资本

　　25Q3 公司实现营业收入262 亿，同比+41%；归母净利润109 亿，同比+62%。

年化后ROE 为10.9%，较24 年+3.5pct；经营杠杆为4.66 倍，大幅提升且应为多年来首次突破4.5 倍。

总体概览：经纪信用高增，资管保持稳健。25Q3 公司实现营业收入262 亿，同比+41%；归母净利润109 亿，同比+62%；单三季度实现营业收入108 亿，同比+52%，环比+32%；归母净利润45 亿，同比+86%，环比+20%。截至25Q3，公司总资产9534 亿，较年初+26%；归母净资产1535 亿，较年初+4%。年化后ROE 为10.9%，较24 年+3.5pct；经营杠杆为4.66 倍，大幅提升且应为多年来首次突破4.5 倍。自营/经纪/资管/信用/其他/投行占主营收入比重分别为37%/27%/22%/7%/5%/2%，同比分别为+3/+5/-6/-1/+0/-1pct。

公司高度关注香港业务的发展、再融资计划夯实资本。继2025 年1 月9 日公司向广发控股香港增资21.37 亿港元、广发控股香港实缴资本达103.37 亿港元后，公司董事会批准配发H 股、其面值总额不得超过已发行境外上市外资股的20%。

    　　收费类业务：经纪高增、资管稳健、投行承压。

（1）经纪弹性充足。25Q3 经纪收入70 亿，同比+75%；单三季度经纪收入31 亿，同比+149%，环比+63%；同环比保持头部同业前列地位。对比看，全市场口径25Q3 日均股基成交额同比+110%，单三季度日均股基成交同比+210%、环比+67%，预计公司交易费率下滑压力犹在。

（2）资管稳健。25Q3 资管收入57 亿，同比+11%；单三季度资管收入20亿，同比+17%，环比+1%。旗下公募易方达基金、广发基金规模稳步增长，截至25Q3，两者非货AUM 同比分别为25%、+15%，权益类AUM 同比分别为+27%、+31%。

（3）投行相对承压。25Q3 投行收入5.2 亿，同比-3%；单三季度投行收入2.0 亿，同比持平，环比+17%。按照发行日计，25Q3 公司IPO 募集资金5.4亿，同比-33%，市占率0.7%，同比-1.1pct；再融资募集资金182 亿，同比+92%，市占率2.3%，同比-4.1pct；债券承销规模2787 亿，同比+12%，市占率2.3%，同比-0.2pct；港股股权承销规模80 亿，同比+363%，市占率2.42%，同比+0.5pct。

    　　资金类业务：低基数下自营、信用收入同比高增、资产质量向好。

（1）低基数下自营同比高增。25Q3 自营收入93 亿，同比+57%；单三季度自营收入39 亿，同比+70%，环比+24%。截至25Q3，交易性金融资产3532　　亿，较年初+45%，环比+22%，主要系公司债权等投资规模有所增加；其他债权投资、其他权益工具投资分别为945 亿、342 亿，较年初分别为-9%、+53%，环比分别为+4%、-2%；衍生金融资产为58 亿，较年初+50%，环比+77%。

    　　此外，其他权益工具投资公允价值变动、其他债权投资公允价值变动环比有所下滑。

（2）市场风偏向好、信用规模扩张，资产质量向好。25Q3 利息净收入17 亿，同比+23%；单三季度利息净收入6.3 亿，同比+31%，环比+20%。截至25Q3，公司融出资金1365 亿，较年初+25%，两融市占率为5.7%，环比-0.1pct；买入返售金融资产194 亿，较年初-6%。资产质量向好，25Q3 转回信用减值损失1.4 亿。

投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司财富管理转型行业领先，控股广发基金、参股易方达基金在公募基金行业地位尤为突出；投行业务监管压力出清、业务恢复中。考虑公募高质量发展政策落地、加之牛市氛围市场交投持续热烈，公司财管、资管两大标签业务有望持续闪亮，我们上调公司盈利预期，预计25/26/27 年归母净利润分别为139/152/169 亿元，同比+44%/+9%/+12%。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。