新安股份(600596)：行业低迷期业绩持续承压 草甘膦景气度明显回升

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入116.99 亿元，同比下降1.11%，归母净利润0.71 亿元，同比下降46.21%；其中三季度单季实现收入36.41 亿元，同比增长8.97%，归母净利润230 万元，同比增长276.65%。

报告期内有效巩固经营基本盘，不断推出高附加值产品。2025 年前三季度，公司业绩承压主要受草甘膦和有机硅销售均价低于同期影响，面对市场下行压力，公司全方位深化降本增效，基础装置稳定性和利用率均处于较高水平。

海外业务加速高端转型，全球化布局不断深化，依托本土化经营优势和产品结构调整利润逆势而上。有机硅终端持续保持增长节奏，上半年在下游市场阶段性受到外部因素冲击的情况下，利润仍实现两位数的同比增长。公司进一步优化终端产品结构，不断推出高附加值产品，终端高毛利产品持续放量，涌现出一批毛利率超 50%的产品，并实现销量稳步提升。

有机硅价格仍底部盘整，草甘膦供需好转价格上涨。2025 年前三季度，有机硅市场均价1.23 万元/吨，同比下跌13.69%，其中三季度均价1.14 万元/吨，环比下跌6.25%，在行业协同和突发事故影响下，有机硅价格阶段性反弹后回落，目前在行业底部区域盘整；草甘膦市场均价2.44 万元/吨，同比下跌3.5%，其中三季度均价2.65 万元/吨，环比上涨13.43%，南美、东南亚、非洲等海外订单持续释放，市场供需结构转好，推动草甘膦价格持续上涨。

有机硅行业需求持续增长，持续推进终端转化。我国有机硅需求保持较快增长，2017-2024 年国内有机硅DMC 表观消费量年均复合增长10.7%。海外知名有机硅企业宣布将在2026 年中期关停其英国巴里基础硅氧烷装置，有望带来有机硅供需结构的变化，提升行业景气度。目前公司有机硅终端转化率超过45%，终端产品品类达 3000 余种，并能够为电力通信、轨道交通与汽车、医疗健康、新能源材料、消费电子等多个行业的客户提供整体解决方案。

维持“增持”投资评级。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为2.34 亿、4.63 亿、7.27 亿元，EPS 分别为 0.17、 0.34、 0.54 元，当前股价对应 PE 分别为 58、29、19 倍，维持“增持”投资评级。