芯动联科(688582)：大客户订单交付波动致收入增长放缓

芯动联科Q3 实现营收1.48 亿元（yoy+10.26%，qoq-10.50%），归母净利8443.58 万元（yoy+3.43%，qoq-23.21%）。2025 年Q1-Q3 实现营收4.01 亿元（yoy+47.73%），归母净利2.39 亿元（yoy+72.91%），扣非净利2.29 亿元（yoy+84.89%）。收入和利润与业绩预告中值基本一致。随着公司下游试用及送样的客户持续增加，公司高性能MEMS 惯性器件产品目前已覆盖高端工业、测绘测量、石油勘探、商业航天、智能驾驶、高可靠领域等多个下游领域。目标价80.42 元，维持“买入”评级。

    　　3Q25 回顾：大订单交付存在季节性波动

3Q25 业绩：实现营收1.48 亿元（yoy+10.26%，qoq-10.50%），归母净利8443.58 万元（yoy+3.43%，qoq-23.21%），毛利率/净利率分别85.3/57.1%（同比分别-1.6/-3.8pct）。公司于年初及四月份公告两笔共计4.34 亿元需今年交付的订单，由于提货节奏的部分提前和季节性波动，导致公司Q3 收入和利润同比增速放缓。公司于3Q25 授予发布股权激励计划，彰显公司对未来发展的信心。

2H25 展望：新产品有望2026 年推出，MEMS 产品加速渗透1）新领域和客户开拓：1-3Q25 公司产品的应用领域在不断增加，目前在高可靠、商业航天、自动驾驶、低空（已经配合客户进行红标件、蓝标件送样及适航认证）等领域进展顺利，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，对于传统高性能惯性器件以及海外芯片的替代率逐步提升。2）产品矩阵：除了高精度陀螺仪外，目前FM 谐振式加速度、单片双轴和单片三轴加速度计、压力传感器已实现批量出货；26 年有望推出民用市场具备性价比的单片六轴IMU 芯片。3）新技术：目前OCS 光交换机广泛采用MEMS 微振镜方案，公司在MEMS 技术具备领先优势，积极联合行业下游公司布局OCS 领域。

    　　盈利预测和估值

我们看好公司在新客户和新领域导入，带来订单节奏加速。但考虑到前期放量阶段，大客户订单占比较大，存在交付波动。我们略微下调公司25/26/27年收入9/8/5%至6.5/9.7/13.6 亿元，维持各业务板块毛利率和综合费用率，下调公司25/26/27 年归母净利润9/8/5%至3.7/5.0/6.9 亿元。基于25 年86XPE（考虑到公司未来较好的盈利能力和高成长性，维持可比公司估值25 年71.7X PE 的20%溢价），给予目标价为80.42 元（前值92.29 元，前值对应25 年90X PE）。维持买入评级。